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我国水利工程融资风险分析及对策研究
作者：谭丽君
来源：《管理观察》2011年第15期
摘 要：本文根据我国水利工程项目建设的实际情况，分析了建设融资面临的各种风险，并进一步提出了各种可能的解决对策，从而达到降低风险损失的目的。 关键词：水利工程 项目融资 风险
水利工程的建设在我国是关系到民生的大事，并且具有建设投入大，回报周期长的特点，因此，水利工程的融资一般都具有较大的风险。如何评估和防范这些风险，是能否如期完成建设目标的关键。本文从我国水利工程建设的角度出发，讨论其中融资过程存在的风险以及相应的防范措施。
一、我国水利工程的融资现状分析
（一）我国宏观经济形势和对水利工程融资有较大影响
水利工程由于具有建设周期长，投资回报率低等因素，更适用于作为主体进行投资建设。从国外其他发达国家的投资现状看，包括美国、日本以及欧洲在内的诸多国家的水利建设融资中，都作为参与方进行各方面的扶持。这导致水利项目融资受国家宏观经济形势和的影响很大。美国金融危机爆发后，我国刺激经济的4万亿财政中，与水利项目建设的支出也做了相应的增长。
从长期看，危机过后随着国债发行力度的减缓，水利项目建设中财政投入会减少，银行贷款和债券发行等融资方式将成为一条重要的资金来源。 （二）水利工程建设融资能力较差
水利工程尽管从长期看具有较好的社会效益，但是其自身特性决定了融资能力较低，表现为银行的惜贷以及债券发行的较高利率。而我国和地方财政的投入有限，资金往往难以及时到位，这进一步加剧了其融资的难度。 （三）水利投资回报率低
尽管水利投资风险高，但是由于水电价格的国家管制，水利项目回报率相对较低。各地经济快速发展要求的水利项目难以得到财政资金的完全支持，并且支持比重也有下降趋势。水利工程须另外寻找其他合适的融资来源。
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（四）水利融资设立滞后
尽管我国放开了私人融资的，但是水利工程自身的高风险和低收益难以吸引其他投资者的进入。相关配套制订的滞后也导致水利工程在面临风险时，相关债权人的利益难以得到保护。这都导致水利项目融资渠道单一。 二、我国水利工程项目融资面临的风险分析 （一）涉及资金成本变动的风险因素
包括利率和汇率变动的风险。随着我国利率市场化进场的不断加快，利率水平的波动已经成为项目融资必须面对的重要风险。水利工程的特性决定了其建设必须依靠银行的长期贷款，而市场利率水平的上升会增加项目的借款成本，提高项目的盈亏平衡点。此外，由于我国目前通胀率呈上升趋势，必然会带动未来贷款利率水平的持续走高，水利项目的融资成本会进一步上升。
对于涉及外汇贷款的水利项目来说，汇率波动同样也是重要的风险因素。目前人民币兑美元汇率波动性逐渐加大，汇率风险已经逐步得到体现。人民币兑换美元汇率已经从汇改前的1:8.27升值至1:6.58附近，并有进一步升值空间。此外，由于包括日元、英镑以及欧元在内的外汇都和美元保持着较大的波动，以这些外汇计价的外汇贷款会给项目造成无法估计的风险。 （二）水利工程融资方的违约风险
水利工程的建设一般投入大，回收期较长，这决定了资金的还贷周期也较长。尽管融资时签订了借款协议，但是借款人可能因为各种原因中断借款，给项目建设带来社会效益及经济效益的损失。如果在签订协议后资金不能及时到位，项目的建设期会延长，同时可能导致其他风险发生。如果在建设期借款人终止了后续借款的投入，或者要求缩短还款期以及增加还款金额，将会导致在建工程的中断，大幅增加财务支出和工程成本。为保证项目的顺利实施，必须尽力克服融资方的违约风险。 （三）风险
水利工程建设资金的投入部分依赖于财政资金，这使得工程的实施与相关经济的制订具有密不可分的特性。如果宏观环境较为宽松，或者为刺激经济加大财政投入，则水利工程建设融资相对较为容易，财政资金和银行贷款都会及时到位。而如果遇见国家实施紧缩的经济，或者银行的信贷规模过大需要收缩，则财政资金和银行贷款都有不能及时到位的风险，严重的还有可能造成整个水利工程停建或下马。 （四）市场风险
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水利工程项目投产后的收入来源依赖于相关的产品，比如水电类产品，成本回收周期较长。由于我国的水和电都是国家控制价格的商品，水利工程项目投产后的产品出售价格必须依照国家相关规定制订价格，而不是依据成本测算制定。水利工程产品销售地的经济发展状况以及经济周期的波动，都会造成销量的变动。当经济发展增速降低时，销量下降带来的收入减少不能通过调价得到补偿，水利工程的还款能力会下降，并且有可能会影响到后续维护资金的筹措。
（五）资金缺口的风险
尽管施工前一般会预留一定的资源应付不可预见的风险，但是具体的施工过程中往往会发生一些超出预计的风险。例如施工方法复杂性超出估计，地质结构与预估难度的偏差，以及自然灾害等的不可预见性，以及施工造成对他人利益的损害导致的索赔等等都会造成施工周期的延长和施工成本的上升。由此导致工程有补充建设资金的需要。项目建设的资金缺口一般很难通过财政资金加大投入解决，而通过债券融资等方式又存在融资周期长的缺陷，因此银行贷款成为较优的选择。
向银行追加或向新银行申请贷款，由于施工实情与开工前预算不同，贷款的难度会加大，利率的上升会导致面临的利率风险进一步加大。同样的，遇上宏观紧缩，还会面临风险。
三、水利工程融资面临风险的应对方法 （一）资金成本变动风险因素的规避
对于利率风险，可以通过争取发行固定利息支付的债券方式融资，或者与贷款银行签订利率浮动的协议，减少利率调整的幅度，或者争取优惠利率贷款。汇率风险的规避可以通过借入与人民币的兑换汇率相对稳定的货币，事前锁定兑换导致的成本。比如，人民币目前对美元的汇率尽管存在升值预期，但是一直较为稳定。相对于欧元等货币，美元借款成本可以预先控制。
（二）融资方违约风险的规避
由于我国银行具有强势地位，为规避其违约风险必须做好事前的贷款协议签订，增加违约条款的设立。其次，通过与多家银行签订借款协议，则单一银行的违约行为带来的危害程度会较低。最后，可以通过多途径筹集资金来源，例如债券融资，BOT方式等，降低银行的违约造成的危害。
（三）风险的规避
国家宏观的制定具有一定的可预见性，规避这一类风险的关键在于要在项目建设前对国家经济形势和做充分的事前研究。例如美国金融危机的爆发影响我国经济的发展速度，
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可以预计未来的两到三年，我国会逐步收紧宽松的经济，融资成本和难度都会上升，财政拨款也会出现一定程度的滞后，这个时段进行水利项目的建设资金的相关风险会逐步加大。此外，当前较为强烈的通胀预期，使得未来经济进一步紧缩的预期预示着不适宜上马建设周期较长的水利工程项目。 （四）市场风险的规避
尽管水价和电价受到的管制，但是当地未来经济的发展速度会影响到水利项目的收入。事前做好项目投资的可行性分析，科学预测当地经济发展以及水电用量的增长速度，通过规模化经营的思想降低单位固定成本，来降低项目面临的市场风险。此外，由于水利项目一般都是参与，在外部经济因素导致出现亏损时，可积极申请财政补贴或相关税费减免，以此避免市场风险。
（五）资金缺口风险的规避
资金缺口来源于水利项目建设的不确定性因素发生，原因在于项目预算对未来风险的估计不足。规避此类风险，不仅在于做好事前风险的估算，坚持审慎的原则，同时也要事前做好再融资的方案设计。一旦遇见各种因素需要再融资时，可以尽快实施事前确定的方案，保证工程建设顺利完工。
总之，水利工程建设融资不仅会面临一般项目融资将会面临的风险，同时由于水利工程的建设投入大、回收周期长的特征导致其具有特定的风险。风险的发生具有不确定性，但是通过事前做好预防措施，就能够把风险导致的损失降到最低。◆
参考文献：
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