行业研究行业研究报告证券研究报告[Table_MainInfo]证券研究报告|专题研究破净潮来袭，破净股配置价值逐渐凸显——破净股专题研究日期：2018年07月02日[Table_Summary]投资要点：[Table_ProfitEst][Table_IndexPic]上证综指与沪深300指数破净潮往往伴随市场底部区间的到来：2008年以来数据显示，前两次破净潮与市场低点具有高度的共振性，虽然历史不会简单的重复，但破净股的配置价值却已逐渐凸显。近半数破净股基本面良好：在209只破净股中，我们从盈利能力、估值水平和稳健经营三个方面出发，选定净利润、净资产、ROE、市盈率等六个指标，筛选出以制造业、金融业、房地产业和交运行业为主的93只基本面相对较好的破净股。数据来源：WIND,万联证券研究所数据截止日期：2018年06月29日投资建议：金融强监管周期、去杠杆和房地产高压使得风险正在逐步出清，金融地产公司当前基本面良好，部分优质公司中长期内仍有一定的业绩提升空间，建议积极关注破净股行情，可适当配置以制造业、金融业和房地产业为主的基本面良好的破净股。[Table_DocReport][Table_AuthorInfo]分析师:缴文超执业证书编号：S0270518030001电话：010-66060126邮箱：jiaowc@wlzq.com风险提示：系统性风险、股权质押风险、贸易战进一步升级研究助理：喻刚[Table_AssociateInfo]电话：010-66060126邮箱：yugang@wlzq.com.cn[Table_AssociateInfo][Table_AssociateInfo]研究助理：孔文彬电话：021-608834邮箱：kongwb@wlzq.com.cn请阅读正文后的免责声明证券研究报告|非银金融目录1、为什么研究破净股？破净现象及其含义破净股历史数据及行情、当前A股破净股情况总体情况行业分布市值分布、破净股基本面筛选筛选逻辑筛选指标及标准筛选过程及结果、投资建议图1.破净股数量与上证综指行情比较图2.部分公共事业破净股的业绩表现图3.部分制造业破净股的业绩表现图4.部分交运行业破净股的业绩表现图5.部分金融破净股的业绩表现图6.部分地产业破净股的业绩表现图7.破净股市值统计表1.破净股行业统计表2.破净股筛选指标及标准表3年归母净利润为负的破净股表4.过去三年归母净利润负增长的破净股表5年ROE低于5%的破净股表6.过去三年归母净资产负增长的破净股表7.市盈率超过20倍的破净股表8.破净股筛选结果表9.破净股筛选结果汇总499101111121214万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共16页证券研究报告|非银金融1、为什么研究破净股？1破净现象及其含义所谓“破净”，指的是个股股价跌破每股净资产的现象。从会计学角度来看，净资产是公司资产负债表中的总资产减去全部债务后的余额，也可以看作是公司的重置成本，而每股净资产作为股价的重要支撑防线一般不会被轻易击穿。衡量个股破净与否的直观指标是市净率，即每股股价与每股净资产的比率，市净率PB(LF)低于1倍的个股即为破净股。对于投资者而言，如果说市盈率是“进取型”指标，侧重反映了个股的盈利能力及其成长性，那么市净率则相当于“防御型”指标，在很大程度上决定了股价的下限或者底线。近期，随着二级市场的持续下行，个股出现大面积破净，当前的破净潮已经引起了市场的广泛关注。我们认为，破净现象往往伴随市场底部区间的到来，尽管当前外围贸易摩擦升级隐忧仍在，内部股权质押风险和信用风险未散，市场风险偏好在短期内依旧承压，市场反弹的不确定性较大，但是不可否认，当前的破净潮之下，有不少基本面较好的优质标的存在被“错杀”的现象，当前来看，有部分破净个股已经进入了较优的投资区间。1破净股历史数据及行情从历史数据来看，个股大面积破净多伴随着市场底部的到来，也是市场风险偏好被极度压缩的反应。2008年11月可以视为我们统计区间内大盘的第一个低点，当时随着金融危机席卷A股，大盘指数跌破1900点，与此相对应的是，破净个股绝对数量突破200只，市场迎来第一轮破净潮；2012年9月-2014年6月则是四万亿投资所带来的V型反转之后市场的长期调整，期间金融系统还经历了影子银行清理所带来的钱荒冲击，受此影响大盘长期在2000点低位震荡，在这一区间内破净股数量以100为中枢反震荡，尽管远小于第一次破净潮的峰值，但始终维持在高位；2016年3月则是牛市崩盘后的低点，大盘从5000点高点直接跌破3000点；而当前的低点则是处在15年牛市崩盘后持续性调整周期内，叠加近两年金融去杠杆以及供给侧改革的共同影响，大盘指数重新跌破3000，目前的破净股数量又再创新高，突破200只。尽管随着A股在过去数年间的持续扩容，基数的抬升导致当前破净比例5%依然不及第一次破净潮，但考虑到当前大盘仍未呈现明显反弹迹象，本轮破净潮恐有愈演愈烈之势。破净潮与市场低点具有高度的共振性，虽然历史不会简单的重复，但却能引导我们做出更精确的概性判断。每一轮市场底部都会涌现破净个股，虽然破净潮并不必然代表底部的到来，但破净股的配置价值却在逐渐凸显。万联证券研究所www.wlzq.cn第3页共16页图1.破净股数量与上证综指行情比较证券研究报告|非银金融数据来源：wind、万联证券研究所2、当前A股破净股情况2总体情况我们对A股主板、中小板和创业板3530只股票进行了研究，扣除4只未出具财务报告的上市公司，引入观察样本3526只股票。以2017年12月31日时点数据为基准，我们将探讨上市公司的静态估值变化，收盘价格采用2018年6月28日收盘价格，剔除异常值后，A股所有上市公司中跌破净资产的股票为209只，占所有A股上市公司的5%。我们将从行业分布和市值分布两个维度出发，来分析这209只破净股的特征。2行业分布从破净行业分布看，制造业、金融业、公共事业、地产业以及交通运输业在破净股数量上占据前五。制造业的破净公司数量最多，达到73家（占比高达34%），其总市值为7,453亿元。金融业和公共事业均有24家公司破净，总市值分别为80,515亿元和2,691亿元。此外，地产、交通运输也是破净个股的集中分布行业。以上五个行业的破净股共计161只（占比77%），总市值达到94,757亿元（占比92%），展现出较高的集中度。值得注意的是，就破净股市值来看，金融股的市值占比高达78%。表1.破净股行业统计万联证券研究所www.wlzq.cn第4页共16页行业(分类口径)破净股数量(只)数量占比破净股市值(亿元)市值占比证券研究报告|非银金融制造业金融业电力、热力、燃气及水生产和供应业房地产业交通运输、仓储和邮政业批发和零售业建筑业采矿业文化、体育和娱乐业租赁和商务服务业信息传输、软件和信息技术服务业综合水利、环境和公共设施管理业住宿和餐饮业总计73242422181211954222120934%11%11%10%8%5%5%4%2%1%0%0%0%0%100%7,4537%80,51578%2,6912,0122,0869434,5101,456262280916828102,4932%1%2%0%4%1%0%0%0%0%0%0%100%数据来源：wind、万联证券研究所这五个破净股高度集中的行业，其明显的共性是行业的重资产属性。相比轻资产行业，这些行业的PB估值本来相对较低，在大盘走低、市场情绪悲观的情况下将受到更明显的冲击。不仅如此，结合近年来去杠杆和供给侧改革的大背景来看，投资者对于重资产行业，尤其是金融地产和制造业的资产质量、盈利能力担忧加剧，进一步加速了破净潮的爆发。细分行业来看，公共事业、制造业和交运行业的问题主要存在于基本面。以公共事业为例，近一年以来，由于上游煤炭价格的持续上行，发电成本随之上涨，不断压缩着电力公司的利润空间。行业盈利增长的明显压力带来了行业个股的基本面弱势。而制造业中，大量个股明显低于预期的业绩表现在很大程度上拖累了板块走势。交运行业走势分化较大，但众多公路股在业绩端的弱势表现，同样带动了板块走低。图2.部分公共事业破净股的业绩表现图3.部分制造业破净股的业绩表现万联证券研究所www.wlzq.cn第5页共16页
