Table_Title物流系列深度一：零担行业边界模糊化，规模效应加速龙头扩张Table_Summary核心观点：连接快递与整车的万亿市场，区域属性较强致低集中度零担运输介于快递和整车运输之间，主要承接单票货重在30-3000公斤段货物的点对点运输。根据运联传媒估算，2016年，零担运输的市场规模达1万亿，三倍于快递市场。但零担市场整体高度分散，2016年行业CR30只有4%（运联传媒数据测算），远低于快递市场，加上零担企业的产品同质化较强，市场具有完全竞争的属性。零担运输的单价与单位成本低于快递高于整车，整体毛利率偏低。行业难言绝对龙头，整合渐近格局未稳零担市场大而散的局面也曾发生在美国，通过强强联合式的并购，美国零担市场CR8已经达到66%（根据SJconsulting数据测算）。中国零担企业分为全国网络型、区域网络型和专线型。伴随着整合推进三类企业也在结行业深度|物流Ⅱ证券研究报告买入买入2018-03-25Table_Grade行业评级前次评级报告日期Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：曹奕丰S0260517080011021-60750604caoyifeng@gf.com.cn合自身特点加速扩张，其中全国网络型企业加盟整合，区域网络型企业联盟Table_Report相关研究：整合，专线型企业平台式整合。16年市场排名第一的德邦收入是行业第二的近三倍。但市占率也仅为1%左右（运联传媒数据测算），。近两年面临快递企业的进入，市场格局还并未稳定。【广发交运】快递行业17H12017-08-25总结：通达系格局微变，成本管控成核心竞争力Table_Contacter联系人：关鹏021-60750602guanpeng@gf.com.cn零担边界模糊化，电商货主导将伴随持续规模扩张零担市场蛋糕大，快递市场增速快。这使得快递企业和零担企业都纷纷渗透进对方市场。随着零担快递的市场边界的模糊化，快递零担的融合成为必然趋势。面对快递企业的竞争压力，零担企业目前发展的重心在于深化市场整合、加速规模扩张，以形成网络壁垒。30-100kg的电商大件是零担企业的优势领域。随着电商大件市场的逐渐激活，电商带动快递扩张的逻辑将在零担企业重演。电商货主导将伴随持续规模扩张。德邦零担第一股，直营+合伙人模式领头零担市场德邦主营快递、零担、整车三大业务。受益于公司直营+合伙人的经营模式，以及自有车+外请车的经营策略，在短短9年完成了对全国31个省市的运输网络布局，经营网点迅速增长至10381个，运输车辆达到了11716台。2014-2016年，德邦的货运量以高于30%的速度攀升，主营收入的年复合增速达27%，2016年营收规模达170亿元，其中零担106亿元，牢牢坐稳了零担行业第一位置。公司核心业务主要侧重高端小票快运，凭借定位高端服务，单价显著高于市场上其他零担产品。在一个高度竞争的行业环境中。德邦能在同比定价较高的情况下保持货量增长和龙头地位充分证明了其综合实力。风险提示行业风险，规模扩张带来较大的基本开支，行业整合季度不达预期，价格战导致行业利润率水平下行，快递公司渗透加速行业竞争。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/29-10%1%12%23%2017-032017-072017-112018-03交通运输沪深300行业深度|物流Ⅱ目录索引1．零担运输：连接快递与整车的万亿市场．集中度低产品同质化，行业区域属性较强零担企业分三种类型，整体市场较为分散零担运输覆盖范围广，产品同质化较强．多元化整合逐渐形成“一超多强”的分层市场整合从被动到主动，模式呈现出多元化网络型企业整合：加盟扩网与联盟合营专线型企业整合：物流平台+物流枢纽园零担边界模糊化，电商将带动行业持续规模扩张快递零担相互渗透，两业边界逐渐模糊大件电商市场逐渐激活，带动零担规模持续扩张德邦：零担上市第一股，多元陆运协同发展公路快运为主业，货量增长强于大市直营+事业合伙人，经营迅速网络化侧重高端小票零担，货运规模效应逐渐显现整车业务短期以价易量，规模快速成长定位高性价比重货快递，规模效应逐渐显现识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/29行业深度|物流Ⅱ图表索引图1：公路货运市场分类图2：快递单价与成本高于零担整车（元/吨公里）图3:零担整车的人力成本占比相对更低图4：中国零担业务与快递业务毛利率对比图5：公路零担货运企业分类图6：2000年美国零担企业市场份额分布图7：2016年美国零担企业市场份额分布图8：中美零担市场发展进程图9：加盟使得零担企业的网点规模快速扩张（个）图10：卡行天下的商业模式图11：快递与零担企业的相互渗透图12：零售电商增长推动快递市场高速增长图13：大小家电网购占比增加（亿元）图14:2017双十一大家电占生活家电比重高达73%图15：德邦上市前股权结构图16：德邦公路货运量持续高增长（万吨/万票）图17：德邦公司货运增速（百万元）图18：德邦事业合伙人参与模式图19：德邦事业合伙人制快速成长（万元/个）图20：德邦外请车占比逐渐提高图21：德邦自有车和外请车单位成本差异减小图22：德邦快递业务占比逐年提高（万吨）图23：德邦大大业务毛利水平（亿元）图24：德邦零担产品单价略微下行（元/吨公里）图25:德邦零担产品货量平稳增长（百万吨公里）图26：德邦精准汽运的单票重量呈上升趋势（千克）图27：零担业务的货量与货价对收入增长（百万元）的影响图28：德邦零担产品单位成本同比持平（元/吨公里）图29:德邦高端小票零担毛利率较高图30：德邦整车产品货量快速增长（百万吨公里/元）图31:德邦整车产品单票重量大幅提升图32：德邦整车业务单价上调，收入持续增长（百万元）图33:德邦整车单票毛利、毛利率下降（元）图34：德邦快递定位为“中国性价比最高的重货快递”（kg）图35:德邦快递营业网点快速增长（不含加盟）图36：德邦快递单价下调，货量快速增长（M吨公里/元）图37:德邦以价易量，收入增长显著（百万元）图38：德邦快递人均经手货量（吨）图39:德邦快递毛利率逐渐提升识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/29行业深度|物流Ⅱ表1：快递、零担、整车运营模式比较表2：代表零担企业产品分类表3：代表零担企业各类代表产品定位表4：主要全国网络型零担企业网点覆盖（个）表5：壹米滴答的主要成员企业（合伙人）表6：2016年全国零担企业排名表7：代表快递企业的零担产品表8：代表零担企业的快递快运产品表9：德邦股份业务构成表10：德邦零担业务产品表11：各企业产品价格和时效，上海浦东新区-北京朝阳区（50Kg,50*50*50)表12：德邦快递业务产品表13：德邦快递产品价格显著低于其他快递公司产品识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/291．零担运输：连接快递与整车的万亿市场行业深度|物流Ⅱ快递、零担和整车运输是公路货运的三种主要形式。快递是在承诺的时限内快速地将信件、包裹、印刷品等物品按照封装上的名称地址递送给特定的单位和个人，主要承运低于30公斤的货物。行业基本已经形成以顺丰和通达系为主的相对集中的寡头市场，CR8水平在78%（根据wind数据）；整车通常是因货主单次托运的货物重量较大或性质、体积、形状等其他原因，无法和其他货主托运的货物共用同一车辆，需要单独一辆汽车进行运输，其单票货重一般高于3000公斤；零担运输介于快递和整车运输之间，是当客户需要运送的货物不足一车时，承运企业将运往同一地方多家客户的货物通过配载手段，使之达到一车的基本运载能力，然后采用自有或外包车辆，运送至目的地并进行分发，主要覆盖30-3000公斤的货物；其中：30-1000公斤的货物运输为小票零担，1000-3000公斤为大票零担。据运联传媒估计，中国的快递、零担和整车市场规模分别在4000亿、11000亿和30000亿左右。据德邦招股书报告，全国零担企业数量达13834家（2014年）。图1：公路货运市场分类数据来源：运联传媒，广发证券发展研究中心零担运输连接着快递和整车运输市场，兼具两者的特点。1、业务流程上，零担和快递相似，包括集货、分配、搬运、中转、装入、卸下、分散等一系列操作，具有少批量、多批次的特点，而整车运输一般不包含分拨中转这一环节，是直接的门到门的运输；2、服务对象上，零担和整车相似，主要针对企业客户，提供2B的运输服务，服务于整个供应链的上端；而快递主要提供2C的运输服务，服务于供应链的下端。3、产品特性上，零担和整车的时效性要求相对较低，都主要采用公路或铁路运输，后台设备的自动化程度更低，经济性较强；快递的时效性要求较高，一般会采识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/29
