Table_Title拥抱ESG，远离“黑天鹅”恒生指数及国企指数表现港股策略|专题报告2018年11月22日证券研究报告——广发海外策略ESG投资专题Table_Summary报告摘要：认识ESG：预防非财务“黑天鹅”的良方ESG投资起源于社会责任投资(SRI)，将公司环境、社会、治理三方面表现纳入投资决策。通过使用ESG投资策略，可提前规避公司因非财务因素导致的“黑天鹅”风险。全球ESG投资规模连续多年保持高速增长，在欧美市场已经较为成熟，但在中国尚属新鲜事物，具有广阔的发展前景。AH市场ESG投资超额收益之源ESG投资不仅是投资者社会责任的体现，同时能给投资者带来超额收益。尤其在新兴市场，ESG指数超额收益显著。通过对比ESG指数与其可比指数的估值、财务表现、股价波动等指标，我们对ESG投资的价值来源归因如下：低估值、高ROE、高股息、龙头效应与低波动。ESG投资实践——被动投资和主动筛选ESG投资策略可分为被动投资与主动投资。被动投资策略即对以ESG中单个或多项指标为标准构建的指数成份进行追踪；主动投资策略又细分为：ESG筛选、ESG整合与股东积极主义。Table_Author分析师：廖凌S0260516080002021-60750654liaoling@gf.com.cnTable_Report相关研究：【广发海外策略】过滤小波2018-11-09动，谋定长周期——广发海外策略研究框架正向筛选策略在AH市场的实践：在符合稳定性与趋势性筛选标准的【广发海外策略】AH和美股2018-08-03标的中，剔除行业风险较大的公司，我们筛选出14家公司供参考。ESG如何融入估值体系？——基于ESG整合策略回购：价值的庇护，还是成长的嫁衣？——“跨市场比融入绝对估值体系时，主要是对DCF绝对估值体系分子项调整：基于较”专题系列1联合国可持续发展目标（SDG）调整收入、净利润等指标。融入相对估值体系时，ESG风险通过ERP传导至PE，因此需根据行业属性等因素对估值做出相应调整。ESG投资在中国：新理念，新机遇新机遇：A股国际化与ESG投资。随着外资在A股市场话语权的提高，投资者中长期选股逻辑或将重塑，国内机构投资者将不得不重视ESG投资的价值。新理念：养老金入市背景下的ESG投资。ESG投资具有低波动、高股息等特点，符合养老金投资追求长期稳定收益的目标，未来有望成为养老ble_Contacter金进行投资布局的重要参考。风险提示ESG策略在中国水土不服的风险；国内养老金入市节奏低于预期的风险；市场大幅波动的风险识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/22港股策略|专题报告目录索引一、认识ESG：预防非财务“黑天鹅”的良方什么是ESG投资？ESG理念在欧美较为成熟，但在中国尚属新鲜事物二、AH市场ESG投资超额收益之源ESG高评级公司特征之一：低估值ESG高评级公司特征之二：高ROEESG高评级公司特征之三：高股息ESG高评级公司特征之四：龙头股ESG高评级公司特征之五：低波动三、ESG投资实践——被动投资和主动筛选被动投资：AH市场有多个ESG指数可供选择主动投资策略之一——ESG筛选主动投资策略之二——股东积极主义四、ESG如何融入估值体系？——基于ESG整合策略ESG如何融入绝对估值体系？ESG如何融入相对估值体系？五、ESG投资在中国：新理念，新机遇新机遇：A股国际化与ESG投资新理念：ESG投资为养老金入市提供参考风险提示识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/22港股策略|专题报告图表索引图1：ESG是社会责任投资的重要实践方式图2：ESG投资关注环境、社会、公司治理三方面图3：港股权重股“黑天鹅”事件内部原因图4：“黑天鹅”后，公司短期内难获超额收益图5：ESG投资理念已有超过50年历史，但在AH市场仍处于发展初期图6：签署PRI投资原则机构数稳定增长图7：全球责任投资规模保持双位数增长图8：美国ESG基金数量与规模近年来快速增长图9：欧洲责任投资规模快速增长图10：亚洲责任投资规模占比不到3%图11：亚洲责任投资渗透率显著低于欧美图12：14-16年，中国责任投资规模增速超100%图13：中国上市公司CSR报告披露率仍待提升图14：港股ESG指数表现整体优于大盘图15：2016年以来，A股ESG指数明显跑赢大盘图16：港股ESG指数低估值特点显著图17：A股ESG指数低估值特点显著图18：恒生可持续发展指数ROE略高于恒生指数图19：A股ESG指数高ROE特点显著图20：持有时间越长，股息收益占总收益比例越高图21：全球指数成份三年内下跌95%或破产案例数图22：恒生可持续发展指数年化波动率均值11%图23：恒生指数年化波动率均值12%图24：ESG投资策略包括被动投资与主动投资图25：恒生可持续发展企业指数系列概览图26：A股筛选出52家具有ESG稳定性特征的公司图27：ESG评级较稳定的公司超额收益明显图28：A股ESG趋势性筛选样本图29：ESG评级提升的公司在次年超额收益明显图30：恒生可持续发展指数超配通信、地产、金融图31：A股高ESG评级公司集中分布在金融业图32：ESG筛选策略实践流程图33：股东积极主义可从四个方面践行图34：健康饮食趋势影响食品行业收入、净利润图35：可持续发展目标对公司净利润影响拆分图36：ESG整合策略将可持续发展因素纳入WACC计算图37：ESG风险抬高股权风险溢价，压低估值图38：今年以来，A股国际化进程加快图39：外资持股占A股流通市值比率不断提升图40：1995年后，韩国外资渗透率上升图41：接近半数机构投资者会始终考虑ESG因素识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/22港股策略|专题报告图42：个人投资者对ESG投资的关注度较低图43：美股非个人投资者持股比例逐年上升图44：港股机构投资者持股市值接近50%图45：养老金入市时间轴图46：中国养老保险“三支柱”体系图47：日本GPIF选择三只ESG指数进行配资表1：AH市场ESG指数股息收益率高于平均水平表2：A股ESG高评级公司市值在其行业内排名前5的比例达%表3：A股ESG指数波动率普遍低于对比指数表4：A股关注上市公司社会责任表现的指数共12只表5：使用ESG筛选策略共选出14家AH股公司表6：各行业主要ESG风险识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/22引言：我们在11月9日海外策略研究方报告《过滤小波动，谋定长周期——广发海外策略研究框架》中，介绍了ESG是海外投资理念中重要的参考标准。什么是ESG？ESG策略其价值何在？又如何在AH市场实践该策略？我们将在本报告加以详解。港股策略|专题报告一、认识ESG：预防非财务“黑天鹅”的良方1什么是ESG投资？什么是ESG投资？ESG投资起源于社会责任投资(SRI)，是社会责任投资中最重要的三项考量因子。投资者在使用ESG策略进行投资时，除关注传统财务指标外，还将公司环境、社会、治理三方面表现纳入投资决策。ESG投资有何意义？——预防公司因非财务因素导致的“黑天鹅”风险。我们对2010年以来，港股市值大于500亿港元的权重股单日跌幅超10%的“黑天鹅”事件进行统计分析，在全部79次因公司内部原因导致的大跌中，非财务因素占比超过一半，且因非财务因素导致大跌后，公司短期内很难跑赢大盘。通过使用ESG投资策略，可以提前规避公司非财务因素可能带来的风险。图1：ESG是社会责任投资的重要实践方式图2：ESG投资关注环境、社会、公司治理三方面数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图3：港股权重股“黑天鹅”事件内部原因图4：“黑天鹅”后，公司短期内难获超额收益数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/22
