[Table_MainInfo][Table_Title]可转债专题之一证券研究报告[Table_Invest]发布时间：2018-3-9[Table_Report]相关报告《东北证券信用债周报：净融资大幅增加，利差走扩趋势减缓》2018-02-11《东北证券信用债周报：融资额环比回升，利差走扩趋势放缓》2018-02-05[Table_Author]证券分析师：李勇执业证书编号：S0550517090001联系人：邹坤执业证书编号：S0550518010025010-58034586zoukun@nesc.cn历史已退市可转债分析：可转债收益源自何处？报告摘要：自1992年宝安转债上市以来，可转债在我国已经走过了25年的历[Table_Summary]史，期间可转债市场经历过繁荣，也有过停滞。2017年债券市场较为低迷，但仍有6只债券型基金的收益率超过10%，其中的4只将可转债作为其债券的主要投资品种。在18年转债发行规模大幅上升的背景下，基金投资转债的规模还有较大的上升空间。历史数据显示，绝大多数转债持有人以转股的形式退出。2010年以前，单只可转债发行金额相对较小；2010年之后，得益于银行与其他大型上市公司发行规模较大的可转债，转债发行规模扩大。在所有行业中，银行业发行的可转债规模最大。绝大部分转债持有人以转股的形式退出。可转债的退出时间与股市的总体表现有一定的相关性，在股市表现较好的2007年与2015年，有更多的可转债选择退出。可转债价格与正股价格相关性较高。对已退市的107只可转债的价格与其正股价格的相关系数进行计算，统计结果显示已退市可转债的转债价格与正股价格高度相关。其中41只可转债价格与正股价格相关系数在0以上，19只可转债价格与正股价格相关系数在0与0之间。部分可转债价格与正股价格相关系数较低，其主要原因为：当正股股价持续下跌甚至大幅度低于转股价时，对于转债而言，由于债底以及债底相关条款的保护，转债价格有一定支撑，此时转债和正股走势不一致，相关系数减弱。高收益转债依赖正股行情，投资者在股价持续上涨时通过转股实现高收益。按照以上市首日收盘价计算的收益率排序，我们将收益率排名前20的可转债定义为高收益可转债，根据相关计算方法得出的最终收益率均在60%以上。高收益转债所属行业较为分散，与行业相关性不大，但它们的转债价格与正股价格相关系数较大。当正股价格持续上涨时，转债持有人及时转股。转债市场的牛市也是股票市场的牛市。转股比例低、转股时间过早、上市首日转债价格过高、股价高点时未及时转股等，是造成转债低收益的主要原因。造成转债低收益的原因多种多样，主要原因有：转股比例低，转债持有人只能选择以回售、提前赎回或者到期赎回等价格较低的方式退出；转股时间过早，未能将存续期内股价的良好表现转化为持有人的收益；上市首日转债价格过高，一级市场投资者获得了转债的大部分收益；股价高点时未及时转股。除高收益转债和低收益转债外，大部分转债收益率处于中间位臵。该部分转债情况各不相同：部分价格与正股价格相关系数较低，通过条款博弈获得了较高收益；部分转债持有人没有把握住股价高点，错过了最佳收益；部分转债上市首日转债价格上升较多，吸收了部分转债的收益；少数转债未转股比例过高。请务必阅读正文后的声明及说明债券研究报告目录1.引言.历史已退市转债基本情况.转债发行基本情况.分行业转债发行占比.转债上市首日表现.已退市转债存续期间价格与正股股价相关系数统计.转债退出方式及时间.历史高收益可转债分析.低收益可转债.转股比例低.转股时间过早.上市首日转债价格较高造成低收益.股价高点时未及时转股造成低收益.其他可转债.转债价格与正股价格相关系数较低.转股时点的选择.上市首日价格对收益率影响.未转股比例较高可转债请务必阅读正文后的声明及说明2/65债券研究报告图表目录表1：收益前五债券型基金前五大债券持仓情况表2：已退市转债中银行发行转债基本情况表3：转债退出方式表4：高收益转债基本信息表5：低收益转债中转股比例较低转债基本信息表6：低收益转债中转股时间较早转债基本信息表7：低收益转债中上市首日收盘价较高的转债基本信息表8：低收益转债中未及时转股转债基本信息表9：价格相关系数较低转债基本信息表10：未准确把握转股时点转债基本信息表11：上市首日收盘价较高转债基本信息表12：未转股比例较高转债基本信息表13：通鼎转债对应正股基本信息表14：海化转债对应正股基本信息表15：招商转债对应正股基本信息表16：海直转债对应正股基本信息表17：深机转债对应正股基本信息表18：国电转债对应正股基本信息表19：凯诺转债对应正股基本信息表20：韶钢转债对应正股基本信息表21：上电转债对应正股基本信息表22：晨鸣转债对应正股基本信息表23：营港转债对应正股基本信息表24：国金转债对应正股基本信息表25：天药转债对应正股基本信息表26：徐工转债对应正股基本信息表27：海运转债对应正股基本信息表28：平安转债对应正股基本信息表29：齐峰转债对应正股基本信息表30：齐翔转债对应正股基本信息表31：华发转债对应正股基本信息表32：歌华转债对应正股基本信息表33：国投转债对应正股基本信息表34：博汇转债对应正股基本信息表35：吉视转债对应正股基本信息表36：澄星转债对应正股基本信息表37：双良转债对应正股基本信息表38：唐钢转债对应正股基本信息表39：邯钢转债对应正股基本信息表40：华电转债对应正股基本信息表41：万科转2对应正股基本信息表42：国电转债对应正股基本信息表43：大荒转债对应正股基本信息请务必阅读正文后的声明及说明3/65债券研究报告表44：山鹰转债对应正股基本信息表45：汽模转债对应正股基本信息表46：王府转债对应正股基本信息表47：转债对应正股基本信息表48：锡业转债对应正股基本信息表49：燕京转债对应正股基本信息表50：中鼎转债对应正股基本信息表51：歌华转债对应正股基本信息表52：中海转债对应正股基本信息表53：海马转债对应正股基本信息表54：丝绸转2对应正股基本信息表55：恒源转债对应正股基本信息表56：华西转债对应正股基本信息表57：柳工转债对应正股基本信息表58：五洲转债对应正股基本信息表59：阳关转债对应正股基本信息表60：山鹰转债对应正股基本信息表61：巨轮转2对应正股基本信息表62：洛钼转债对应正股基本信息表63：新钢转债对应正股基本信息表：龙盛转债对应正股基本信息表65：金牛转债对应正股基本信息表66：厦工转债对应正股基本信息表67：安泰转债对应正股基本信息表68：西洋转债对应正股基本信息表69：巨轮转债对应正股基本信息表70：塔牌转债对应正股基本信息表71：创业转债对应正股基本信息图1：上海证券交易所基金投资转债规模及其占转债存量比图2：历史已退市转债发行年度及总额图3：历史已退市转债发行期限统计图4：分行业转债发行占比图5：上市首日收盘价区间统计图6：转债价格与正股价格相关系数统计图7：转债主要退出年份统计图8：转债退出时长统计图9：转债退出时长占发行期限比统计图10：收益率及按上市首日收盘价收益率图11：通鼎转债及正股价格走势图12：海化转债及正股价格走势图13：招商转债及正股价格走势图14：海直转债及正股价格走势图15：深机转债及正股价格走势图16：国电转债及正股价格走势请务必阅读正文后的声明及说明4/65债券研究报告图17：凯诺转债及正股价格走势图18：韶钢转债及正股价格走势图19：上电转债及正股价格走势图20：晨鸣转债及正股价格走势图21：营港转债及正股价格走势图22：国金转债及正股价格走势图23：天药转债及正股价格走势图24：徐工转债及正股价格走势图25：海运转债及正股价格走势图26：平安转债及正股价格走势图27：齐峰转债及正股价格走势图28：齐翔转债及正股价格走势图29：华发转债及正股价格走势图30：歌华转债及正股价格走势图31：国投转债及正股价格走势图32：博汇转债及正股价格走势图33：吉视转债及正股价格走势图34：澄星转债及正股价格走势图35：双良转债及正股价格走势图36：唐钢转债及正股价格走势图37：邯钢转债及正股价格走势图38：华电转债及正股价格走势图39：万科转2及正股价格走势图40：国电转债及正股价格走势图41：大荒转债及正股价格走势图42：山鹰转债及正股价格走势图43：汽模转债及正股价格走势图44：王府转债及正股价格走势图45：转债及正股价格走势图46：锡业转债及正股价格走势图47：燕京转债及正股价格走势图48：中鼎转债及正股价格走势图49：歌华转债及正股价格走势图50：中海转债及正股价格走势图51：海马转债及正股价格走势图52：丝绸转2及正股价格走势图53：恒源转债及正股价格走势图54：华西转债及正股价格走势图55：柳工转债及正股价格走势图56：五洲转债及正股价格走势图57：阳光转债及正股价格走势图58：山鹰转债及正股价格走势图59：巨轮转2及正股价格走势图60：洛钼转债及正股价格走势图61：新钢转债及正股价格走势请务必阅读正文后的声明及说明5/65
