本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告电气设备2018年12月11日全球电动化带动充电网络爆发，国内市场迎来订单高峰期看好——充电桩行业深度报告相关研究证券分析师韩启明A0230516080005hanqm@swsresearch.com刘晓宁A0230511120002liuxn@swsresearch.com郑嘉伟A0230518010002zhengjw@swsresearch.com研究支持张雷A0230117040007zhanglei@swsresearch.com联系人郑嘉伟(8621)23297818×7387zhengjw@swsresearch.com本期投资提示：全球电动化风起云涌，海外充电网络建设进入快车道。全球多国陆续制定电动车发展规划，以及取消燃油车的时间表。比如荷兰和挪威将禁售燃油车年限划到2025年，美国加州、德国、印度将禁售燃油车年限划到2030年，法国和英国将禁售燃油车年限划到2040年，日本将禁售燃油车年限划到2050年。电动化大潮倒逼海外整车厂商和传统能源公(cid:1371)纷纷加速充电网络建设。大众、宝马、戴姆勒和福特共(cid:1379)成立IONITY，旨在建设泛欧洲的充电网络,预计到2020年将超过400家充电站，初期重点布局德国、挪威、奥地利等国家，(cid:1376)作伙伴包括壳牌石油、维也纳石油和天然气公(cid:1371)OMV、高速公路加油站运营商Tank&Rast、连锁便利店集团CircleK。而拥有自主充电网络Supercharger的特斯拉也希望通过谈判加入到IONITY充电网络。充电桩发展趋势是大功率群充群控，技术门槛提升带动集中度上升。占据全美70%充电桩份额的ChargePoint拥有从7KW到500KW功率的产品线，最高输出功率500KW可以在15分钟内增加数百公里行驶里程；IONITY充电网络使用欧洲充电标准，最高输出功率可达350KW，可以在5-8分钟内冲入80%的电量。国内国电南瑞、许继电气、特来电、万马股份、中恒电气、易事特等设备厂商也都在积极开发大功率、智能化充电设备，目前国内主流功率从150KW到500KW不等。伴随着充电桩模块功率快速上升，中小型充电模块生产厂商逐步边缘化，有技术门槛的制造厂商有望集中度上升，此外水冷系统等新增设备需求也在快速上升。国内充电桩市场特征概括为:空间巨大、运营集中、盈利分化、标准统一、模式多元。基于新能源汽车十三五规划目标以及目前的产销高增长形势，国内充电网络建设进度已经落(cid:1381)于规划。我们测算，2020年我国充电桩设备市场空间为1165亿元，2025年充电桩设备市场空间为2378亿元，巨额投资下的股票投资机会值得高度重视。目前充电网络运营市场高度集中，前三大运营商为国家电网、特来电、星星充电，(cid:1376)计市占率接近80%。类似欧洲市场，国内整车厂商和传统能源公(cid:1371)也在积极布局充电网络设施建设。由于充电服务费仍是运营商主要来源，利用率较高的集中式充电站收益较高，而分散式充电桩盈利不佳（利用率普遍低于15%）。商业模式由运营商主导转而多元化发展，共建共享模式正在逐步推广，轻资产化趋势正在显现。投资建议：我们认为充电网络市场空间巨大，海外产业链市场集中度好于国内。基于信息安全角度和资产升值角度考虑，长期看充电网络运营主体会向国家电网集中，而消费者出行数据背(cid:1381)蕴藏的消费行为研究价值更有待挖掘。民营企业更有望从中短期的海量工程和设备订单中获利，有代表性的公(cid:1371)包括易事特、科士达、万马股份、中恒电气、和顺电气。请务必仔细阅读正文之(cid:1381)的(cid:1375)项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。2行业深度请务必仔细阅读正文之(cid:1381)的(cid:1375)项信息披露与声明第2页共40页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议我们认为充电网络市场空间巨大，海外产业链市场集中度好于国内。基于信息安全角度和资产升值角度考虑，长期看充电网络运营主体会向国家电网集中，而消费者出行数据背(cid:1381)蕴藏的消费行为研究价值更有待挖掘。民营企业更有望从中短期的海量工程和设备订单中获利，有代表性的公(cid:1371)包括易事特、科士达、万马股份、中恒电气、和顺电气。原因及逻辑我国规划2020年新能源汽车当年产量200万辆、累计产销500万辆，双积分、乘用车需求放量等多个利好因素有望保障十三五规划顺利完成，预计未来七年新能源汽车产销年均增速达30%，滋生充电设备广阔市场。据估算，2020年我国充电桩设备市场空间为1165亿元，2025年充电桩设备市场空间为2378亿元。充电桩设备制造及零件市场参与者众多、格局较为分散，近年由于充电桩运营市场盈利不佳、设备市场竞争竞争激烈等原因，充电桩设备和充电模块的价格大幅下滑。伴随着新能源汽车车主对充电方便性诉求不断提升，研发大功率充电桩进而缩短充电时长成为当前充电桩设备发展趋势。目前国内大功率群充群控设备研发主要由国电南瑞、许继电气、中恒电气、易事特等主流设备厂商主导，伴随着充电桩模块功率快速上升，中小型充电模块生产厂商逐步边缘化，有技术门槛的制造厂商有望集中度上升。目前充电桩运营市场高度集中，CR3接近80%。利用率较高的集中式充电站收益较高，而分散式充电桩由于利用率低普遍盈利不佳。当前新能源汽车销量大幅增长、充电设施标准逐步统一实现互联互通、大功率直流充电桩普及等多因素利好利用率提升，运营商盈利有望改善。以公共充电桩市占率第一的特锐德为例，特锐德预计充电板块今年可实现盈亏平衡（去年亏损2亿元）。另外，公共充电桩商业模式由运营商主导转而多元化发展，轻资产化趋势显现。目前特锐德自主研发了世界最大的电动汽车充电大数据云平台，并打造出我国最大的电动汽车充电生态网，未来将逐步转型充电网运营公(cid:1371)。有别于大众的认识我们认为大功率技术趋势下，中小型充电模块生产厂商将逐步边缘化，有技术门槛的制造厂商有望集中度上升。且充电桩运营端的盈利向好，将改善整个产业链的利润分配情况，不(cid:1379)于过去几年充电设备价格大幅下滑，我们认为未来几年充电桩设备价格下降趋势有望减缓甚至企稳，充电桩设备及零件制造商有望充分受益。参考美、日等充电设施发展较早的国家，美国Chargepoint充电桩市占率超过70%，快充桩兼容美国SAE、日本CHAdeMO等多项标准，基本可为所有电动汽车提供充电服务；日本三菱、丰田等出资设立NCS公(cid:1371)，对全国充电设施统一管理运营。海外充电桩产业链市场集中度好于国内，基于信息安全角度和资产升值角度考虑，我们认为长期来看，国内充电网络运营主体也会向国家电网集中，而设备企业更有望从中短期的海量工程和设备订单中获利。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。3行业深度请务必仔细阅读正文之(cid:1381)的(cid:1375)项信息披露与声明第3页共40页简单金融成就梦想1.新能源汽车高景气充电桩发展空间广阔新能源汽车高增长确定未来七年产销增速达30%充电桩设备市场空间超千亿当前建设进度落后于规划.充电桩运营市场高度集中行业盈利出现分化充电桩运营市场高度集中鼓励多元化主体投资参与度补贴充电设施建设产业发展环境持续改善盈利分化：集中式充电站收益高分散式充电桩盈利不佳.利用率提升有望增厚盈利商业模式加速创新多因素利好利用率提升设备大功率化有望增厚盈利重资产转向重运营商业模式加速创新．设备零件市场竞争激烈大功率充电技术趋势确立充电桩设备制造市场竞争激烈近年设备价格大幅下滑充电模块价格大幅下行中小厂商逐步边缘化大功率充电技术趋势确立中日签署备忘录加速研发．国际比较：海外充电桩运营市场集中度高于国内．重点标的国电南瑞：国家电网旗下上市平台增长稳健中恒电气：国家电网充电设备主流供应商科士达：电力电子领域龙头充电桩业务快速扩张易事特：电动车充电设施龙头充电桩业务迎爆发式增长通合科技：行业领先的电源模块制造商特锐德：充电桩运营市场龙头充电业务即将步入收获期目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。4行业深度请务必仔细阅读正文之(cid:1381)的(cid:1375)项信息披露与声明第4页共40页简单金融成就梦想图表目录图1：2015-2020年全国充电设施建设规划图2：全国充换电站长期规划（单位：万座）图3：全国交直流充电桩长期规划（单位：万个）图4：我国充电桩建设进度（单位：个）图5：我国新能源汽车保有量及车桩比（单位：万辆）图6：截至2018年10月我国公共充电桩运营商运营数量（单位：万个）图7：北巴传媒新能源充电业务营收（单位：亿元）图8：北巴传媒与特锐德新能源充电业务毛利率对比图9：特锐德充电桩充电量情况图10：特锐德充电桩板块业绩（单位：百万元）图11：截至2018年10月新能源汽车用户私人充电桩配建情况图12：我国公共充电桩数量前十省份（单位：个）图13：近年国家电网充电桩招标的地域分布情况图14：电动汽车充换电服务信息交换体系结构图15：2018年第一批国网充电桩招标设备分类图16：2018年第一批国网充电桩招标设备功率分布图17：充电桩运营商业模式图18：特锐德充电桩智能管理云平台图19：2018年国家电网第一次充电桩招标中标结果（单位：万千瓦）图20：我国直流充电桩设备价格（单位：元/W）图21：国家电网历次充电桩设备中标价（单位：元/W）图22：充换电站充电电源系统原理示意图图23：直流充电桩内部电气结构图图24：CHAdeMO对快速充电功率的规划图25：Chargepoint的ExpressPlus快充系统图26：ChargePoint充电桩系列产品图27：国外主要充电市场运营模式图28：2017年国电南瑞分业务营业收入拆分本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。5行业深度请务必仔细阅读正文之(cid:1381)的(cid:1375)项信息披露与声明第5页共40页简单金融成就梦想图29：近年国电南瑞业绩情况（单位：亿元）图30：公司在国网充电桩招标中的中标结果（单位：kW）图31：全国城际快充网络规划图图32：2017年中恒电气分业务营业收入拆分图33：近年中恒电气业绩情况（单位：亿元）图34：中恒电气能源互联网云平台图35：2017年科士达分业务营业收入拆分图36：近年科士达业绩情况（单位：亿元）图37：2017年易事特分业务营业收入拆分图38：近年易事特业绩情况（单位：亿元）图39：2017年通合科技分业务营业收入拆分图40：近年通合科技业绩情况（单位：百万元）图41：2017年特锐德分业务营业收入拆分图42：近年特锐德业绩情况（单位：亿元）图43：特锐德充电网商业模式表1：我国新能源乘用车购置补贴情况（单位：万元/辆，里程数单位为Km）表2：我国新能源汽车产量预测（单位：台）表3：我国充电桩设施需求及设备市场空间测算表4：我国公共充电桩运营市场前运营商介绍表5：2016－2020年各省（区、市）新能源汽车充电基础设施奖补标准（单位：辆、万元）表6：我国地方补贴充电设施建设方案表7：地方关于充电设施电价及服务费类型表8：我国部分城市充电服务费最高上限价格（元/千瓦时）表9：不同功率的直流充电桩盈利测算（单位：元）表10：60KW充电桩在不同利用率下盈利测算（单位：元）表11：30kW充电桩盈利对充电服务费和利用率的弹性测算（单位：元）表12：60kW充电桩盈利对充电服务费和利用率的弹性测算（单位：元）表13：90kW充电桩盈利对充电服务费和利用率的弹性测算（单位：元）
