第１４卷 第３期 Ｖｏ１．１４．Ｎｏ．３ ２Ｏｌ４年 ３月 Ｍａｒｃｈ． ２Ｏ１４ 普惠金融实践、存在问题及出路探讨 李帆峰，杨绮婷，许 浩，汤 敏，蔡燕玲，廖 娜，余泳仪，范佳凤 （五邑大学，广东江ｆ７ ５２９０２０） 摘要：近年来普惠金融在世界一些国家取得令人关注的进步，为普惠金融体系开创了探索之路。我国目前的金融改革 试图运用普惠金融模式来寻求行之有效的解决方式。本文剖析温州和深圳两地金融综合改革试验区的方案，总结 温深两地的改革实践过程中所出现的问题，并在此问题的基础上提出相应的建议，为我国其他地区的金融改革提 供示范和参考价值。 关键词：普惠金融；民间资本；金融风险；金融改革 中图分类号：Ｆ８３２．７ 文献标志码：Ａ 文章编号：１６７１—１８０７（２０１４）０３—０１２８—０４ １ 普惠金融体系理论及实践 组长才能得到贷款，这种称之为“２＋２＋１”的贷款方 普惠金融，是２００５年联合国在宣传“国际小额 式，在有针对性的进行放贷的前提下，还能够有效的 信贷年”时提出的思想。根据有“中国小额贷款之父” 控制贷款规模和质量。另外，世界上微型金融业最发 之称的杜晓山的定义，普惠金融是在总结小额贷款和 达的国家之一的玻利维亚阳光银行（Ｂａｎｃｏｓｏ１）同样 微型金融发展经验的基础上，将零散的小额贷款产品 是实现扶持微企业，满足小企业主融资需求，疏通民 和机构服务发展成为金融整体发展战略一部分的“微 间资金，非盈利商业银行的代表。它创造性地实施了 型金融产业”，也就是构建一个系统性的小额信贷或 动态激励机制，使其在无限期的重复博弈环境下，将 微型金融服务网络体系［１］。美国的Ｂｒｉｇｉｔ Ｈｅｌｍｓ教 借贷双方未来预期和其历史记录纳入合约框架范围 授则在其书中（《Ａｃｃｅｓｓ ｆｏｒ ａｌｌ－Ｂｕｉｌｄｉｎｇ Ｉｎｃｌｕｓｉｖｅ 之内，直接有力地促使贷款人还款。在此前提下，再 Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｓｙｓｔｅｍ》）指出，普惠金融应该是惠及普通 辅助实施集体贷款制，发挥相互监督的作用，使违约 人的金融，而非数量上的金融机构，要靠这样的 的合谋难以达成，大大地降低了集体的违约率 ］。在 一个全面的普惠性金融机制去惠及普通人 ］。普惠 上述研究和实践中不难看出，普惠金融的发展，在拥 性金融体系框架，旨在构建一个全方位的金融体系， 有合理的配套体系和措施下，能有效的改善人们经济 该体系包括了无法享受正规金融的弱势群体，弱势产 状况、帮助受金融压抑困扰企业或人群摆脱困境。 业，弱势地区，例如城市失业人群，中小创业主，偏远 ２我国普惠金融的实践与剖析 贫困山区的农民等。 ２．１温州普惠金融的实践与剖析 自２００５年“普惠金融”思想的诞生后，世界各国 ２０１２年３月，酝酿许久的《浙江省温州市金融综 普惠金融得到了一定程度的发展。如亚洲人口密度 合改革试验总体方案》（以下称为《方案》）终于在民间 最大同时也是最穷的国家之一孟加拉国，在Ｍｕｈａｍ— 的期待和改革的迫切中获得批准。《方案》的 ｍａｄ Ｙｕｎｕｓ教授多年的努力下，该国创建了一个扶 通过和出台，旨在引导民间资本阳光化、规范化发展， 贫到户、行之有效的扶贫机构：孟加拉乡村银行 旨在解决温州金融发展过程中一直存在的问题，即民 （Ｇｒａｍｅｅｎ Ｂａｎｋ，简称ＧＢ）。该机构目标群体是处于 间资本多、投资难，中小企业多、融资难的“两多两难” 金融压抑状态的人群。ＧＢ具有独特的放贷与还款 问题，至此温州正式掀开了普惠金融实践的大旗。总 制度——小组贷款机制，即ＧＢ贷款中最贫穷的两人 体上看，温州此次的普惠金融实践改革主要体现如下 最先得到贷款，然后另外两人才能得到贷款，最后小 特点。 收稿日期：２０１３—１２—２３ 基金项目：广东省大学生创新训练项目“创新型惠民金融模式设计及风险控制研究”之阶段性成果。 作者简介：李帆峰（１９８９一），男，广东河源人，五邑大学经济管理学院２００９级本科生，研究方向：应用经济。 １２８ 科 Ｔ 技＿蚕∞ 和 ｙ 产 业 ｙ 一是改革发动主体方面，和地方的 松绑，放宽了民问资本进入金融领域的，主 动打破之前民间资本无法触碰正规金融的禁锢；允许 问资本投资的范围进人基础产业和基础设施，如进人 交通，水利，电力等社会基础设施投建的资本参与 ］。 同时市政公用事业，性住房建设，以及社会医疗， 教育，福利等等领域全面对民间资本开发，开发规模 之大，是此次温州金融改革的重点，为汹涌的民间资 本开闸；二是受力主体即温州金融改革试验区的实施 内容方面有所突破，试验区的实施内容包括金融机 构、产品服务、中小企业等。改革注重引导金融机构 数量的增多，金融产品的创新，如林权、排污权、土地 承包经营权等抵质押信贷产品的创新。在扶持企业 方面，牵头“银企对接”，“政银联动”等方式，鼓励 企业加强自主创新能力，给予优惠，如研发费、税 收、关税等给予补贴等，在降低企业融资成本方面做 出外部支持。这些都充分体现了温州惠民金融的发 力点和改革路径走向。 ２．２深圳普惠金融的实践与剖析 深圳的金融改革紧随温州之后。２０１２年３月底 温州金融改革试验区成立之后，同年７月深圳前海 深港现代服务业合作区正式被批准成立，实施 特殊的开发开放。《关于支持深圳前海深 港现代服务业合作区开发开放有关的批复》中明 确指出：“支持前海在金融改革创新方面先行先试，建 设我国金融业对外开放试验示范窗口。”＿＿５ 批复主要侧重人民币和股权方面，包括允许 更多的前海金融机构企业到发债，与试点开 展双向跨境贷款，成立深圳前海股权交易所，在 设立人民币股权母基金等。毋庸置疑，人民币业务创 新是前海改革的最大亮点。人民币跨境双向贷款将 会为境内外的人民币投资提供合法合理渠道和增资 条件，为人民币资本项目的开放，投资活动更自由提 供了重要的平台。长远来说，利好深圳经济发展的同 时，也会进一步深化港深关系，为人民币国际化，在岸 和离岸市场的建设提供经验，为我国未来的金融改革 打下基础。如果说温州金融试点改革推动了民间资 本的阳光化，解决国内民间闲置资金的去向问题，那 么深圳的金融创新则主要解决了深港两地资金 流动阳光化问题，让廉价资本涌入深圳，支持本 地实体经济发展，让地下钱庄从地下走到地上，合理 推进人民币国际化进程和两地资金流动速度。 ３温州与深圳金融改革对 匕分析 在２０１２年金融改革风波中，无论是温州的金融 普惠金融实践、存在问题及出路探讨 改革还是深圳的金融创新，其实质都是在实践中寻求 对我国实体经济发展的支持。温州和深圳，一个作为 民营经济的代表，一个作为港澳台资本发展的代表， 是我国经济发展的典型模式，两地开展的金融改革与 创新将会具有举足轻重的示范意义。受两地发展模 式、发展状况、产业级别、区域条件、金融环境等因素 的影响，两地的金融改革势必各具特色，其金融改革 的、措施及影响面也必各有千秋。 ３．１ 侧重点不同：温州重民营，深封ｌＩ重产业 温州作为我国民营经济最为活跃的地区之一，民 营企业的生产总值贡献占据温州总体经济的半壁江 山。资金链断裂，实体经济垮塌，企业家携款跑路的 情况越来越多，对社会稳定造成了一定的影响，而银 行和借贷者对于安全索回借款的担忧加剧了资金流 通通道的紧缩。由于民问金融愈演愈烈的局面，一直 潜伏于经济发展过程中的矛盾终于被正视。因此，温 州的金融改革重点就在于解决中小企业和民问资本 之间的接洽轨道以及探索和建立与温州民营经济相 匹配的金融体系。 而深圳相对于温州，无论是从区域环境、经济发 展、产业级别还是金融环境都明显要优越于温州。深 圳的金融机构数量以及从业人员素质比例都是领先 于全国水平的。深圳此次金融改革的重点是在于那 些规模较大的或者重点扶持的新兴产业和部门， 在于提高金融市场的运行效率，促进深圳金融市场持 续的业务创新，提升实体经济，扩大和内地经贸 金融合作，深化经济模式改革。 ３．２ 改革特点不同：温州循规蹈矩，深圳新颖百出 温州金融改革在国家的大方向下，稳健实施 着改革项目。在温州爆发金融风暴以后，温州改革更 加偏向循规蹈矩，小心翼翼，一步步将高调的气势转 为了低调。温州开始主攻民间融资改革，极力开拓民 间借贷合法化与规划化的融资渠道。同时，作为我国 首开金改之门的城市，缺乏经验借鉴，只能脚踏实地、 求真务实、一步步推动金融改革。 而深圳市借着改革开发的春风以及经济特区的 优越，不断尝试创新性的金融发展模式，主动借 鉴外国的先进管理技术与制度。根据前海综合规划， 深圳将推进跨区域金融改革创新综合实验，实行“９＋ ２”布局，金融改革力度也十分强劲。深圳以自身改革 作为核心点，辐射珠三角其他八市，带动梅州市和湛 江市，强强联合和澳门，实现金融一体化。 ３．３ 改革力度不同：温州旨在规范。深圳重在推动 温州金融改革是由于我国保守的金融制度无法 ］２９ 科技和产业 适应经济发展模式而倒逼的改革，改革的重点是为我 国民间资本出路寻找方面，规范民间金融发展，引导 金融配套经济。金融改革的主要发力点是为温州民 营经济的转型、升级和发展提供灵活、便捷的金融服 务。《方案》中的１２条细则，都是围绕民企投融资和 民间金融服务、管理与风险两防范两大方面，但是改 革力度仍有局限。在开放民间银行、利率市场化这两 方面显得模糊，符合条件的小额贷款公司若改制为村 镇银行，发起人或出资人限定在至少有一家银行业金 融机构等条件，这些因素很大程度上制约了温州的金 融改革的力度。 深圳金融改革不同于温州，从《意见》来看，深圳 旨在推动金融行业的发展，并希望金融业成为其助推 经济增长的产业体系。深圳金融改革内容更多的涉 及是国有经济、大中型产业部门。《意见》中建立深港 人民币贷款业务试点、创新债券市场、成立深圳前海 股权交易所等在内的多项重大举措，这些都在一定程 度涉及了我国金融改革的深水区，很大程度上是我国 今后金融业改革的重点方向。 ４普惠金融实践存在问题剖析 ４．１ 机制不健全诱发金融市场紊乱 构建普惠金融体系工程浩大以及目前国内外实 践经验缺乏，造成在推广普惠金融实施过程中存 在许多漏洞、机制不健全。各种金融机构落实政 策与机制规范过程中往往偏离了理想的预期。根据 中国人民银行《关于向金融机构投资入股的暂行规 定》（１９９６年）第十五条“单个股东投资金额超过金融 机构本金１Ｏ 以上的必须报经中国人民银行批准” 的规定，规定中并没有对关联企业，关联股东的参股 做出明确限定，因此，这并不妨碍有关联关系的企业 同时参股一家金融机构，通过拥有较多的表决权实现 事实上的控股。这对一些投资规模较小，股权又相对 集中的地方性中小金融机构而言无疑是十分危险 。 同时部分民间资金市场被一些投机食利者和金 融诈骗分子利用，这部分群体抓住目前该市场机制漏 洞不断搅乱金融市场。尽管企业资本管理风险防范 控制意识在提高，但是由于多数金融机构的制度跟市 场发展的脱节、管理落后等诸多因素，注定了企业自 身规避风险的无所适从。 ４．２ 市场空心化可能引发金融风暴 自改革开放以来，家庭作坊式的加工贸易和产业 链流水协作的民营实业发展模式给温州地区创造了 庞大的资本。然而，在新时期的红利刺激下，对 １ ３Ｏ 第１４卷第３期 外向型经济的偏重，使得温州的产业基础变得十分薄 弱。同时要素支持不足、创新瓶颈与产业升级压力使 得大量实体企业倒闭或者外迁。温州民营经济长期 以来依靠低人力成本，家庭企业模式取得经济效益。 但是由于经济发展，社会要素成本的上升，生产效率 低下，国外市场的竞争加剧，以及国内其他产业如房 地产市场的利润吸引，不少企业将资本抽离原来的制 造业领域从而进入房地产市场渔利，导致如今产业发 展受到了很大的影响；同样，以港台资本为代表的深 圳发展模式也出现了相似的情况。深圳是港台制造 企业特别是电子企业的聚集之地，近几年来因为人力 成本，原材料成本等要素价格的持续升高，国际市场 的竞争加剧，不少工厂纷纷将资本转移至内地或其他 发展中国家。如此一来，资本和实体经济的分崩离 析，资本抽离出逃等原因导致了市场经济空心化的结 果。市场空心化将导致实体经济的进一步衰退，从而 引发动荡更为剧烈的金融风暴。 ４．３监管之难激发市场异常活跃 银监会必须建立新型的监管制度以上传下达贯 彻落实目标。但是，值得注意的是，普惠金融下的机 构具有灵活、多变、快捷、随机等相对优势，同时其劣 势也暗含其中。当监管不力时，利处就有可能发 展成随意、不规范、缺少核实与核准的弊处。在这种 情况下，金融市场上各机构的异常活跃、资金流动过 于频繁等附生因素将会增加市场潜在的风险。 金融改革过程中制度，产品，机构及人员队伍的 建设，都对金融监管提出了一个严峻的挑战。同时监 管当局还很容易忽视掉对各金融服务机构自身建设 的监管，譬如新近建设起来的民间借贷网上撮合平 台——温州中小企业金融服务平台和温州民间借贷 服务中心。机构是创建起来了，但是当务之急应当是 如何切实的提高网上的借贷双方的撮合率，从而实现 金融资源的更有效的配置。从温州、深圳金融改革试 点中，监管部门可以针对出现的问题整理出相对经验 与制度、用于普惠金融更深层次推广的探讨中去。 ５ 基于存在问题的建议 要深化我国金融改革，建立全民共享的普惠 制金融体系，必须根据不同的经济发展状况和不同的 融资要求，来建立包括正规金融、民间金融在内的多 层次的信贷供给体系，以此形成良性的竞争性的可持 续发展的普惠金融体系。针对前文的相关分析，结合 我国的实际情况，本文认为，要促进普惠金融体系的 建设，促成我国金融改革的成功，主要从层面，实 施对象，市场主体，风险控制及参与主体等几个方面 来探讨。 ５．１应下放立法权和经营权。坚持市场主导机 制 近期结束的十八届三中全会发布的《中 央关于全面深化改革若干重大问题的决定》已明确指 出：在加强监管前提下，允许具备条件的民间资本依 法发起设立中小型银行等金融机构，推进性金融 机构改革。健全多层次资本市场体系，推进股票发行 注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券 市场，提高直接融资比重。发展普惠金融。鼓励金融 创新，丰富金融市场层次和产品＿７］。因此尽快完善我 国金融市场的法律和监管制度建设，尽早明确普惠金 融思想的内涵，明确与地方金融监管职责，适当 下放部分金融监管权和制定权。同时我国应该 加快利率的市场化进程，坚持市场为主导，允许一部 分的金融机构根据市场变化，打破僵化，推出适应市 场的金融产品和服务。 ５．２构筑小额信贷平台和拓宽融资渠道 温州及深圳金改，是我国普惠金融实施过程中的 第一目标体。提供直接有效的融资“补血”功能，是对 象层面最见效的方式。在提供资金血液方面，主要有 各大型正规银行、村镇农信社，贷款公司、资金互助社 等金融机构，小额信贷组织多在基层，获得信息更加 便利，而且风险也更好掌控，正好弥补了正规金融机 构在这方面的不足。因此，要大力发展小额信贷机 构，满足多层次的金融需求。支持证券业拓宽业务内 容，鼓励证券公司通过上市、增资扩股、发行债券，股 权投资，协助企业解决融资问题。通过直接和间接的 金融服务支持，普惠金融体系才达到全面的渠道铺展 建设。 ５．３加大对弱势产业、弱势地区的金融支持 由技术、产业、金融等组成的创新系统是当前我 国弱势产业发展的重要支撑，弱势产业依托创新积累 会成长为支柱产业。普惠金融体系的发展仅依靠金 融创新是无法实现的，还需要作为需求方的弱势产业 通过技术创新和产业本身的整合创新来提高产出率。 在弱势产业的导入期或衰退期，应充分利用由性 金融机构等提供的融资计划、公共风险投资，小 微企业孵化项目等开展技术创新或产业整合创新，构 建产业的技术能力、生产力，并培育产业后期发展的 所需的商业银行、资本市场等主要融资网络Ｉ８］。弱势 地区的金融基础薄弱，应加强与周边优势地区的连 结，充分利用优势地区的经济、金融辐射力实现自身 的发展。温州地区可以借助产业梯度模式，转移落后 普惠金融实践、存在问题及出路探讨 的产业，升级新兴产业，自身发展庞大的产业集群；深 圳可以借助港澳的充足资本，金融资源，与周边地区 共同组建经济、金融圈，扩大辐射力度。 ５．４完善信用评级系统，加大保障力度 普惠金融的可持续化发展，必须是建立于低风 险，高效率的基础之上才有实现的可能，才有建立符 合现代金融要求的发展体系。社会信用环境建设方 面，要制定和完善我国个人、企业信用联合征信系统， 实现相关金融等部门的信息资源共享，统一企业和个 人信用状况评级，加强业务人员的风险控制和识别能 力。同时加强与保险公司等机构的合作，转嫁一定的 风险，以提升自身的抗风险承受能力，充分发挥保险 业服务社会发展大局的功能作用。 ５．５ 培育评估机构及全面的金融人才 我国现有的金融风险评估体系以实物资产抵押 为基础，不适用于具有潜在发展力的弱势领域，因此， 要发展普惠金融评估机构、创新普惠金融评估模式。 为保持普惠金融评估机构的性和公信力，和 金融监管部门应减少对其日常运作的干预，而应着力 于规范普惠金融评估市场，切实保证普惠金融评级机 构具有相应的专业资质且在其股权安排和营运中不 存在与评估对象的利益关联。此外，还要加强评级过 程的市场化公平竞争，对评级的付费模式进行创新和 评级系统的多层次全方面的风险控制。风险控制必 然少不了人才的栽培和管理，普惠金融体系的建设， 实际就是普惠金融体系高素质的人才队伍建设。人 才培养方面可以从初级到高级阶梯式发展，如鼓励各 专业院校开设小额信贷技术、中小金融机构管理、金 融产品创新等方面的专业课程，组织各类普惠金融机 构、普惠金融监管部门等与各专业院校共建实践平 台，并依托专业院校的资源开展现有从业人员的培训 和提升计划，丰富现有普惠金融从业人员的专业知识 等等『８］。在制度、机构、人才等方面都打造坚实的基 础，如此一来，我国的普惠金融才算真正的成功。 参考文献 ［１］杜晓山．小额信贷与普惠金融体系［Ｊ］．中国金融，２０１０ （１０）：１４～１５． ［２］ＢＲＩＧＩＴ ＨＥＬＭＳ．Ａｃｃｅｓｓ ｆｏｒ Ａｌｌ－Ｂｕｉｌｄｉｎｇ Ｉｎｃｌｕｓｉｖｅ Ｆｉｎａｎ— ｃｉａｌ Ｓｙｓｔｅｍｓ［Ｍ］．Ｗａｓｈｉｎｇｔｏｎ：Ｔｈｅ Ｗｏｒｌｄ Ｂａｎｋ，２００６：４１～ ４２． ［３］向忠德．我国普惠金融发展的金融基础设施建设研究［Ｄ］． 长沙：湖南农业大学，２０１２． ［４］．关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干 意见［ｚ］．２Ｏ１Ｏ一０５一Ｏ７． （下转第１４０页） １３１ 科技和产业 第１４卷第３期 Ｃｒｅｄｉｔ ａｎｄ Ｄｅｐｏｓｉｔ Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ Ｒｅｓｅａｒｃｈ Ｂａｓｅｄ ｏｎ ＡＲＣＨ Ｅｘａｍｉｎａｔｉｏｎ ＢＵ Ｌｅ—ｌｅ。ＹＡＯ Ｚｕｏ—ｗｅｎ （Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ ａｎｄ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ａｇｒｉｃｕｌｔｕｒａｌ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ａｎｈｕｉ，Ｈｅｆｅｉ ２３００３６，Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｒｅｓｅａｒｃｈ ｏｆ ｃｒｅｄｉｔ ａｎｄ ｄｅｐｏｓｉｔ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｄｉｖｅｒｓｉｆｉｃａｔｉｏｎ ｏｆ Ｃｈｉｎａ＇ｓ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ ｃｏｎｔｉｎｕｅｓ ｔｏ ｉｍｐｒｏｖｅ ａｎｄ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｃｈａｎ— ｎｅｌｓ，ｍｏｒｅ ａｎｄ ｍｏｒｅ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ．Ｔｈｒｏｕｇｈ ｔｈｅ ｓｔｕｄｙ ｏｎ ｔｈｅ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ ｏｆ ｔｈｅ ｔｗｏ，ｉｎｃｌｕｄｉｎｇ ＡＤＦ ｔｅｓｔ，ＡＲＣＨ ｔｅｓｔ ａｎｄ Ｇｒａｎｇｅｒ ｔｅｓｔ ｅｆｆｅｃｔ，ｒｅｓｕｌｔｓ ｓｈｏｗ ｔｈａｔ，Ｃｈｉｎａ＇ｓ ｃｒｅｄｉｔ ｆｕｎｄｓ ａｎｄ ｄｅｐｏｓｉｔｓ ｉｓ ｎｏｔ ＡＲＣＨ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ，ｔｈｅ ｄｅｐｏｓｉｔ ｈａｓ ｃｅｒｔａｉｎ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｔｈｅ ｃｒｅｄｉｔ ｆｕｎｄｓ，ｔｈｅｒｅ ｉｓ ｎｏ ｎｅｃｅｓｓａｒｙ ｌｉｎｋ ｂｅｔｗｅｅｎ ｔｈｅ ｔｗｏ．Ｔｈｅ ｃｒｅｄｉｔ ｍａｒｋｅｔ ｉｎ Ｃｈｉｎａ ｉｓ ｍａｔｕｒｉｎｇ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｃｒｅｄｉｔ ｆｕｎｄｓ；ｄｅｐｏｓｉｔ；ａｒｃｈ—ｔｅｓｔ；ｇｒａｎｇｅｒ ｔｅｓｔ （ｄｅ接第１３１页） Ｅｓ３．关于支持深圳前海深港现代服务业合作区开 ［７３政治局．关于全面深化改革若干重大问题 发开放有关的批复［ｚ］．２０１２—０７—０３． 的决定［ｚ］．２Ｏ１３—１１—１５． ［６］周文凯．温州市地方法人金融机构产融结合问题研究［Ｊ］．货 ［８］王婧．金融排除视角下我国普惠金融体系构建理论［Ｄ］．武 币银行，２０１１（４）：５０—５３． 汉：武汉理工大学，２０１３． Ｉｎｃｌｕｓｉｖｅ Ｆｉｎａｎｃｅ Ｐｒａｃｔｉｃｅ、Ｐｒｏｂｌｅｍｓ ａｎｄ Ｓｏｌｕｔｉｏｎｓ Ｄｉｓｃｕｓｓｉｏｎ ＬＩ Ｆａｎ—ｆｅｎｇ，ＹＡＮＧ Ｑｉ—ｌｉｎｇ，ＸＵ Ｈａｏ，ＴＡＮＧ Ｍｉｎ，ＣＡ１ Ｙａｎ—ｌｉｎｇ， ＬＩＡＯ Ｎａ，ＹＵ Ｙｏｎｇ—ｙｉ，ＦＡＮ Ｊｉａ—ｆｅｎｇ （Ｗｕｙｉ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｊｉａｎｇｍｅｎ Ｇｕａｎｇｄｏｎｇ ５２９０２０，Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｉｎ ｒｅｃｅｎｔ ｙｅａｒｓ，ａ ｎｕｍｂｅｒ ｏｆ ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ ｈａｖｅ ｍａｄｅ ｒｅｍａｒｋｅｄ ａｃｈｉｅｖｅｍｅｎｔｓ ｗｈｉｃｈ ｐｉｏｎｅｅｒｅｄ ｔｈｅ ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅ ｒｏａｄ ｉｎ ｉｎｃｌｕｓｉｖｅ ｆｉｎａｎ— ｃｉａ１．Ｃｈｉｎａ＇ｓ ｃｕｒｒｅｎｔ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｅｆｏｒｍ ｉｓ ｔｒｙｉｎｇ ｔｏ ｕｓｅ ｔｈｅ ｉｎｃｌｕｓｉｖｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｏｄｅｌ ｔｏ ｓｅｅｋ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｓｏｌｕｔｉｏｎｓ．Ｔｈｉｓ ａｒｔｉｃｌｅ ｍｅａｎ ｔｏ ａｎａｌｙｚｅｓ ｔｈｅ Ｗｅｎ ｚｈｏｕ ａｎｄ Ｓｈｅｎ ｚｈｅｎ ｃｏｍｐｒｅｈｅｎｓｉｖｅ ｒｅｆｏｒｍ ｐｉｌｏｔ ａｒｅａ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ｏｐｔｉｏｎｓ，ｓｕｍｍａｒｉｚｅ ｔｈｅ ｒｅｆｏｒｍ ｏｆ ｔｈｅ ｐｒｏｃｅｓｓ ｏｆ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｔｏ ｔｈｅ ｐｒｏｈ— ｌｅｍｓ，ａｎｄ ｏｎ ｔｈｅ ｂａｓｉｓ ｏｆ ｔｈｅ ｐｒｏｂｌｅｍ ｐｕｔ ｆｏｒｗａｒｄ ｔｈｅ ｃｏｒｒｅｓｐｏｎｄｉｎｇ ｐｏｌｉｃｙ ｒｅｃｏｍｍｅｎｄａｔｉｏｎｓ ｔｏ ｐｒｏｖｉｄｅ ａ ｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｔｈｅｒ ｐａｒｔｓ ｏｆ ｔｈｅ ｆｉｎａｎ— ｃｉａｌ ｒｅｆｏｒｍ ｏｆ ｏｕｒ ｃｏｕｎｔｒｙ ａｎｄ ｇｉｖｅｎ ｓｏｍｅ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｖａｌｕｅ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｉｎｃｌｕｓｉｖｅ ｆｉｎａｎｃｅ；ｐｒｉｖａｔｅ ｃａｐｉｔａｌ；ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｉｓｋ；ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｅｆｏｒｍ （上接第１３６页） Ｔｈｅ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ Ｐｒｉｃｅ Ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ ａｎｄ Ｗａｇｅ Ｌｅｖｅｌ，Ｆｏｒｅｉｇｎ Ｅｘｃｈａｎｇｅ Ｒａｔｅ，Ｃｕｒｒｅｎｃｙ ｉｎ Ｃｉｒｃｕｌａｔｉｏｎ —Ｅｓｔｉｍａｔｉｏｎ ｏｆ ｅｌａｓｔｉｃ ｃｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔ ｈａｖｉｎｇ ｔｈｅ ｗｈｏｌｅ ｉｎｔｅｒｖａｌ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｆ ｔｈｅ ｃｏ—ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ ｔｅｓｔ ＧＵ Ｃｈｅｎｇ－ｊ ｕｎ （ｕｒｕｍｑｉ Ｃｅｎｔｒａ１ Ｓｕｂ—ｂｒａｎｃｈ ｏｆ Ｐｅｏｐｌｅ’ｓ Ｂａｎｋ ｏｆ Ｃｈｉｎａ，Ｕｒｕｍｑｉ ８３０００２。Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｓ ｏｆ ｔｈｅ ｃｏ—ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ ｔｅｓｔ ｓｈｏｗｅｄ ｔｈａｔ：ｆｒｏｍ １９５２ ｔｏ ２０１１，ｉｔ ｗａｓ ｐｏｓｉｔｉｖｅｌｙ ｂｅｔｗｅｅｎ ｐｒｉｃｅ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ ａｎｄ ｗａｇｅ ｌｅｖｅｌ， ｆｏｒｅｉｇｎ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅｓ ａｎｄ ｃｕｒｒｅｎｃｙ ｉｎ ｃｉｒｃｕｌａｔｉｏｎ；ｔｈｅ ｅｌａｓｔｉｃ ｃｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔｓ ｏｆ ｔｈｅ ｔｈｒｅｅ ｆａｃｔｏｒｓ ｏｎ ｐｒｉｃｅ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ ｈａｄ ｉｎｔｅｒｖａｌ；ｔｈｅ ｗａｇｅ ｌｅｖｅｌ ｆｏｒ ｅａｃｈ １ ｃｈａｎｇｅｄ，ｔｈｅ ｐｒｉｃｅ ｌｅｖｅｌ ｃｈａｎｇｅｄ ｆｒｏｍ ０．２２５ ０７％ｔｏ ０．２９０ ７４ ，ｔｈｅ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｃｈａｎｇｅｄ ｅｖｅｒｙ １ ，ｐｒｉｃｅ ｌｅｖｅｌ ｃｈａｎｇｅｄ ｆｒｏｍ ０．１９１ １４ ｔｏ ０．２５５ ９６ ，ｃｕｒｒｅｎｃｙ ｉｎ ｃｉｒｃｕｌａｔｉｏｎ ｃｈａｎｇｅｄ ｅｖｅｒｙ １ ，ｐｒｉｃｅ ｌｅｖｅｌ ｃｈａｎｇｅｄ ｆｒｏｍ ０．０４２ ３Ｉ％ｔｏ ０．０７２ ８４ ：ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｖｉｅｗ ｏｆ ｔｈｅ ６０一ｙｅａｒ ｌｏｎｇ ｔｅｒｍ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｆ ｔｈｅ ｔｈｒｅｅ ｆａｃｔｏｒｓ’ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｎ ｐｒｉｃｅ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ，ｔｈｅ ｗａｇｅ ｌｅｖｅｌ ａｎｄ ｔｈｅ ｆｏｒｅｉｇｎ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅｓ ｗｅｒｅ ｔｈｅ ｍａｉｎ ｆａｃｔｏｒｓ ｏｆ ｐｒｉｃｅ ｒｉｓｉｎｇ，ａｎｄ ｔｈｅ ｃｕｒｒｅｎｃｙ ｉｎ ｃｉｒｃｕｌａｔｉｏｎ ０ｎ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ Ｃｈｉｎａ＇ｓ ｉｎｆｌａｔｉｏｎ ｗａｓ ｒｅｌａｔｉｖｅｌｙ ｓｍａｌ１． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｔｈｅ ｐｒｉｃｅ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ；ｔｈｅ ｓａｌａｒｙ；ｔｈｅ ｆｏｒｅｉｇｎ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ；ｔｈｅ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ；ｔｈｅ ｃｏ—ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ ｔｅｓｔ １４０
