第三章 筹资管理（下）
本章考情分析
本章属于财务管理中比较重要的章节,主观题、客观题的考核点均很多.
客观题部分
考点四:资本成本
（一）影响资本成本的因素 因素 说明 一个国家或地区的总体经济环境状况，表现在国民经济发展水平、预期的通货膨胀等方面，这些都会对企业筹资的资本成本产生影响。如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高。 如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高。 如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。 企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。 总体经济环境 资本市场条件 企业经营状况和融资状况 企业对筹资规模和时限的需求
【例题10·多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（ ）。 A.通货膨胀 B.筹资规模 C.经营风险 D.资本市场效率 【答案】ABCD
【解析】影响资本成本的因素有：（1）总体经济环境，总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；（2）资本市场条件，即资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（4）企业对筹资规模和时限的需求。 【例题11·多选题】以下事项中，会导致公司资本成本降低的有（ ）。 A.通货膨胀率降低
B.企业经营风险高，财务风险大
C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性
D.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长 【答案】AC
【解析】如果企业经营风险高，财务风险大，企业筹资的资本成本相应就大；资本是一种稀缺资源，因此企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。 【例题12·单选题】下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（ ）。
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A.通货膨胀加剧 B.投资风险上升
C.经济持续过热 D.证券市场流动性增强 【答案】D
【解析】如果国民经济不景气或者经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本就高。选项A、B、C均会导致企业资本成本增加。证券市场流动性增强，会使风险降低，资本成本会下降。 （二）个别资本成本 1.债务个别成本
【例题13·单选题】某公司发行总面额1000万元，票面利率为10%，偿还期限4年，发行费率4%，所得税税率为25%的债券，该债券发行价为980万元，则采用贴现模式债券资本成本为（ ）。[（P/A，9%，4）=3.2397；（P/F，9%，4）=0.7084；（P/A，10%，4）=3.1699；（P/F，10%，4）=0.6830]
A.8% B.9% C.9.35% D.9.97% 【答案】C
【解析】980×（1-4%）=1000×10%×（1-25%）×（P/A，Kb，4）+1000×（P/F，Kb，4） 即：940.8=75×（P/A，Kb，4）+1000×（P/F，Kb，4） 利用试误法：当Kb=9%，
75×（P/A，9%，4）+1000×（P/F，9%，4）=75×3.2397+1000×0.7084=951.38 利用试误法：当Kb=10%，
75×（P/A，10%，4）+1000×（P/F，10%，4）=75×3.1699+1000×0.6830=920.74 所以：（Kb-9%）/（10%-9%）=（940.8-951.38）/（920.74-951.38） 债券资本成本=9.35%。
【例题14·单选题】某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税税率为25%。该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，若采用一般模式该债券的资本成本为（ ）。
A.8.46% B.7.% C.10.24% D.9.38% 【答案】B
【解析】本题的考点是个别资本成本的计算。债券的资本成本=[500×12%×（1-25%）]/[600×（1-5%）]=7.%。
2.股权资本成本的计算
【例题15·单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。
A.10.16% B.10% C.8% D.8.16% 【答案】A
【解析】留存收益资本成本=[2×（1＋2%）/25]+2%=10.16%。
【例题16·单选题】已知某公司股票的β系数为0.5，短期国债收益率为6%，市场平均报酬率为10%，则该公司股票的资本成本为（ ）。
A.6% B.8% C.10% D.16% 【答案】B
【解析】根据资本资产定价模型：股票的资本成本=6%+0.5×（10%-6%）=8%。
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【例题17·多选题】在计算下列各项资本的资本成本时，需要考虑筹资费用的有（ ）。 A.普通股 B.债券 C.长期借款 D.留存收益 【答案】ABC
【解析】留存收益的资本成本是不需要考虑筹资费用的。
【例题18·单选题】在不考虑筹款的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（ ）。
A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.长期借款筹资 D.发行公司债券 【答案】A
【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；另外从投资人的风险来看，普通股的求偿权在债权之后，持有普通股的风险要大于持有债权的风险，股票持有人会要求有一定的风险补偿，所以股权资本的资本成本大于债务资本的资本成本；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，而普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。因此发行普通股的资本成本通常是最高的。
3.平均资本成本
【例题19·单选题】在下列各项中，不能用于平均资本成本计算的是（ ）。 A.市场价值权数 B.目标价值权数 C.账面价值权数 D.边际价值权数 【答案】D
【解析】计算平均资本成本时权数是指个别资本占全部资本的比重，有账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。
【例题20·单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（ ）。
A.账面价值权数 B.目标价值权数 C.市场价值权数 D.历史价值权数 【答案】C
【解析】账面价值权数不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构；市场价值权数能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策；目标价值权数能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。
4.边际资本成本
【例题21·判断题】边际资本成本是企业追加筹资的成本，边际资本成本的权数采用市场价值权数。（ ） 【答案】×
【解析】边际资本成本是企业追加筹资的成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。
考点五:杠杆效应 （一）含义
【例题22·多选题】下列有关杠杆表述正确的有（ ）
A.经营杠杆能够扩大市场和生产等因素变化对利润变动的影响
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B.财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息等）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于销售收入变动率的现象
C.只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应 D.只要企业存在固定性经营成本，就存在总杠杆效应； 【答案】AC
【解析】财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息等）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象，选项B错误；只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应，选项D错误。 【例题23·单选题】如果企业一定期间内的固定性经营成本和固定性资本成本均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（ ）。
A.经营杠杆效应 B.财务杠杆效应 C.总杠杆效应 D.风险杠杆效应 【答案】C
【解析】如果固定性经营成本不为零，则会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；如果固定性资本成本不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股收益的变动率大于息税前利润变动率；如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益发生更大的变动，产生总杠杆效应。 （二）影响因素
【例题24·单选题】某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低经营杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（ ）。
A.降低利息费用 B.降低固定成本水平 C.降低变动成水本 D.提高产品销售单价 【答案】A
【解析】此题考核的是经营杠杆的影响因素。影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本比重越低、变动成本水平越低、产品销售数量和销售价格水平越高，经营杠杆效应越小，因此选项B、C、D能够降低经营杠杆程度，而选项A不属于影响经营杠杆的因素。
【例题25·多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有（ ）。
A.增加产品销量 B.提高产品单价 C.提高资产负债率 D.节约固定成本支出 【答案】ABD 【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。 （三）公式运用
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1.计算公式
【例题26·单选题】如果企业的资本来源全部为自有资本，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（ ）。
A.等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1 【答案】B
【解析】财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I），当I=0时，DFL=1。
【例题27·单选题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（ ）。 A.实际销售额等于目标销售额 B.实际销售额大于目标销售额
C.实际销售额等于盈亏临界点销售额 D.实际销售额大于盈亏临界点销售额 【答案】C
【解析】由于DOL=M/EBIT，所以当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，则可使公式趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。所以选项C正确。
2.定义公式
【例题28·单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，经营杠杆系数为2，销量的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（ ）。
A.20% B.25% C.30% D.50% 【答案】D
【解析】总杠杆系数=每股收益变动率/销量变动率，即5=每股收益增长率/10%，所以每股收益增长率=50%。
3.关系公式
【例题29·判断题】无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大。（ ） 【答案】√
【解析】总杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。因此无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大。
考点六:资本结构
（一）最佳资本结构的含义
【例题30·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（ ）
【答案】×
【解析】资本结构是指长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系。所谓最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。 （二）影响资本结构的因素
影响因素 企业经营状况的稳定性和成长率
说明 如果产销业务稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，5
以提升权益资本的报酬。 企业的财务状况和信用等级 企业资产结构 企业投资人和管理当局的态度 行业特征 企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资本。 拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金。资产适用于抵押贷款的企业负债较多，以技术研发为主的企业则负债较少。 稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。 产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资本比重，发挥财务杠杆作用。高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务风险。 企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重，保证经营现金流量能够偿付到期债务，保持企业持续经营能力，减少破产风险。 当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值。当国家执行了紧缩的货币时，市场利率较高，企业债务资本成本增大。 企业发展周期 经济环境的税务和货币 【例题31·多选题】下列有关资本结构表述正确的有（ ）。
A.如果销售具有较强的周期性，则企业在筹集资金时不适宜过多采取负债筹资
B.经济危机时期，由于企业经营环境恶化、销售下降，企业应当逐步降低债务水平，以减少破产风险
C.以技术研发为主的企业负债较多
D.当所得税税率较高时，企业充分利用权益筹资以提高企业价值 【答案】AB
【解析】以技术研发为主的企业负债较少，C错误；当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值，D错误。
【例题32·单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（ ）。 A.初创阶段 B.破产清算阶段 C.收缩阶段 D.发展成熟阶段 【答案】D
【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例。所以只有选项D正确。
【例题33·单选题】公司在创立时首先选择的筹资方式是（ ）。 A.融资租赁 B.向银行借款
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C.吸收直接投资 D.发行企业债券 【答案】C
【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本。本题中只有选项C属于权益筹资。
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