中国高科技企业的融资策略

中国高科技企业的融资策略

知识经济时代， 高科技发展成为全球经济的热点， 融资问题和高科技 企业成长密切相关， 是企业界关注的一个主题， 我将从中国高科技企 业的融资渠道、融资策略和存在的问题等几个方面和大家进行探讨和 交流。

中国高科技企业融资包含四方面内容： 第一，中国高科技企业融资的渠道； 第二，中国高科技企业的融资策 略，亦即如何结合各种融资渠道的特点和企业自身的发展状况进行融 资；第三，中国高科技企业海外上市的策略和要求；最后，中国高科 技企业在资本市场上遇到的问题及其解决办法 . 一、 融资渠道

二、 目前、中国高科技企业的融资渠道主要有创业资本、资本市场 和

银行贷款。最近一段时间国内谈论最多的是创业投资和公司 上市、企业能否在国外上市，应该上市还是另外谋求融资或银 行

贷款等是大家共同关心的问题。实际上在不同发展阶段，面 对不同的资金需求或者在不同市场情况下，为了不 哪康模 笠涤

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作为高科技领域的企业家，应该了解不同融资渠道

的特点和要求。首先是创业资本的特征。创业资本是由专业人 土管理的基金，用于新建高速成长和极具发展潜力企业的股权 投资，创业资本只占投资企业的少数股权，但它不是一个被动 的投资者。创业投资家往往会亲自参与企业管理，凭借其以往 的投资经验来协助企业发展，以获得最大的企业价值。创业资 本的投资周期一般较长，三到七年的时间，需要以退出的方式 结束他们的投资。退出是一个通过套规获取回报的过程。一种 退出方式是企业上市或收购兼并：上市企业的投资资本可以在 市场上出售；收购兼并是将投资股权转让给企业创立者或其他 投资者。由于创业资本所承担的风险较高，所以期望的投资回 报也相当高。当今众多成功高科技企业，比如微软、英特尔、 太阳、康柏、苹果等发展初期都曾通过创业资本获得投资。 中国高科技企业融资问题在今年才获得广泛关注， 国际适用的融资工 具也是刚刚被国内高科技企业了解． 因此外国创业资本在中国的投资 案例屈指可数， 只有四通方利、 金蝶科技、 爱立信和渤海成等少数几 例。中国从 80 年代中期开始探索建立专门的创业投资机构。如中国 新技术创业投资公司和中国经济技术投资担保公司等， 为高新科技发 展提供信贷支持和担保； 一些地方附属机构和地方发起的

投 资公司也开始从事创业投资； 此外，中国各高科技园区设立的创业中 心也具有创业投资性质， 然而，日前中国还未形成成熟的创业投资体 系。主要问题包括： 第一，不同于西方以私人为主的创业资本， 中国创业投资的机构 以官办为主； 第二，创业的资本来源不足， 规模较小， 高科技园区的创业中心已更 缺乏实力；

第三，投资方式以信贷和信贷担保为主， 不同于西方创业资本以股权 投资为主；

第四，缺少市场化的投资机制， 既缺乏高科技项目的来源， 又缺乏筛 选、鉴定高科技项目的能力， 创业资本缺乏一个灵活有效的会现机制。 资本市场是高科技企业的主要融资渠道之一。 对于中国高科技企业而 言，A 股市场仍然是目前主要可以利用的市场。从 1997年 A股市场 掀起了高科技热潮以来，越来越多的高科技企业在 A 股市场上市， 如中国最大的软件企业清华同方， 另外一些民营高科技企业也通过买 壳上市， 四通、方正和联想等公司以红筹股方式在上市。 除主板 市场以外， 将在今年推出创业板市场， 适合处于创业阶段的高科 技企业上市，创业板市场的建立将拓宽中国高科技企业在海外上市的 渠道。美国的 NASDAQ 市场为推动美国高科技的发展作了重大的贡 献，但到目前为止， 还没有中国高科技企业在其成功上市的案例。 据 报道， NASDAQ 正与中国有关部门商讨今年挑选三到六家企业 上市。

另外一个融资渠道是银行贷款。 商业银行的理想贷款对象是经营稳 健、财务风险较低的企业， 而高科技企业尤其是处于创业阶段的高科

技企业承担的风险极大， 银行贷款的收益只是固定的利息， 在风险和 收益不兑现的情况下除非创始股东有足够的资产作为抵押， 否则创业 高科技企业很难获得银行贷款。 另外中国高科技企业规模比较小， 资 产额也较低， 其中不少是民营企业， 很难获得商业银行的贷款； 即使 获得商业贷款， 其成本也很高。 中国为推动中小企业和高科技企 业的发展， 已采取措施鼓励银行向民营高科技企业贷款； 因此，中国 高科技企业的贷款环境将会有所改善。 成熟高科技企业在具备了稳定 的产品和市场，良好的前景和稳健的财务状况后会有机会获得银行贷 款。

三种融资渠道各有其特点、 从风险回报的角度来看， 不同的投资者应 承受的风险不同，要求的回报也不一样．风险资本是高风险高回报， 股票投资的风险高回报也高， 银行贷款只能承受较低的风险， 要求的 回报也比较低，一般只有固定的利息收益。

从资金规模来看， 资本市场汇集了基金、 机构投资者和散户的投资者， 所能提供的资金规模比较庞大； 风险基金由追求高风险高回报的小部 分投资者提供， 规模比较小；银行贷款根据不同情况提供少量或大量 资金。

从参与公司管理的角度来看，风险投资者往往要积极参与公司的管 理，股票投资者一般不会参与公司日常的业务， 商业银行也绝对不会 参与公司的管理。

从退出变现的角度来看， 风险资本以上市和转让投资退出， 股票投资 者在市场上投资股票，商业银行以回收本金利息退出。

中国高科技企业在确定融资策略时可考虑的范围很广， 包括经济和非 经济的因素。 经济因素包括外界因素， 如企业未来的融资优势， 吸引 力以及价值； 这里还有一些主观因素， 如高科技股东对融资成本的判 断和接受的程度。 就非经济因素而言， 高科技企业股东会可能会考虑 自己投资价值的变现、 资产和投资的安全性、 提高企业知名度以及对 员工利益的照顾和奖励等， 这些非经济因素有时会对高科技企业选择 融资产生重大影响， 但过多考虑这些非经济因素， 忽视企业发展最根 本的目的，对企业在资本市场上的吸引力有着不利的影响。 二、融资策略 股东在选择不同融资渠道时， 应该衡量自己企业的特点、 优势和对资 金提供者的吸引力， 考虑不同融资方式对企业融资量、 筹集资金所需 时间、融资成本的影响。 高科技企业的发展基本上可以分成五个阶段。 第一个是创立阶段， 在 这个阶段， 新发明和新技术已经产生， 需要对产品和市场进行可行性 研究。 企业尚未投入生产， 资金需求量比较小， 但投资的风险相对较 大；第二个是研究和开发阶段， 在这个阶段经过对新产品的不断研究 和开发， 产品已经符合市场需求， 企业资金需求量比较大， 风险也很 高；第三个阶段是市场导入阶段。 在这个阶段新产品进入市场并被不 断推广，发展潜力已经初步显现， 企业开始获得销售收入， 风险减小， 但仍然需要大量资金来扩大生产和组织销售；第四个阶段是增长阶 段，在这个阶段新产品被市场接受， 市场份额不断扩大， 企业开始盈 利，风险降至很小， 但是需要巨额资金来满足市场增长的需要； 第五 个阶段是成熟的阶段， 市场已经稳定， 企业大量地盈利， 资金需求

相 对稳定。 高科技企业应该结合自身的发展状况和融资渠道的特点进行融资： 创 立阶段由于风险巨大，难以吸引外部投资者，但由于资金需求不大， 一般创业者个人投资就可以满足， 也有一些风险基金在这个时候进行 投资，这被称做种子投资； 研究和导入市场阶段由于风险大， 上市和 银行贷款几乎不可能，风险资本正好可以满足这个阶段对资金的需 求；增长阶段由于业务发展迅速，企业开始盈利、前景已经很明朗， 风险比较小， 企业有机会进入资本市场获取大量资金， 以满足巨大的 资金需求， 此时一些商业银行愿意提供贷款， 同时一些风险资本也进 行投资，上市以后， 风险资本一般会退出； 成熟阶段高科技企业和其 他行业的成熟企业类似， 以资本市场和银行贷款作为融资渠道， 风险 资本基本上套现退出。

根据亚洲风险投资协会的统计，到 1996 年底，亚洲风险投资总额达 到 197 亿美元，其中大概 47%分布在扩展阶段， 23% 分布在成熟阶 段，20% 分布在起步阶段，创业阶段的基金只有 5%．因此从吸引风 险投资来说，高科技企业的创业者和股东应该考虑到其企业的特性和 对风险投资基金的吸引力。

基金需求量也是高科技企业寻求融资时必须考虑的重要因素。 一方面 高科技企业的创业者应针对企业特点， 根据资金需求量来确定融资策 略，未雨绸缪，作出资金预算， 并根据不同融资方式所需时间和市场 情况来进行策划。 例如，创业阶段所需资金量不大， 融资可以通过担 保或抵押获得银行贷款解决；创业者还应考虑融资的成本和回报因 素。银行贷款、 债务融资和可换股债券要求固定回报， 这些资金的提

供者不会与创业者分担风险， 但也不能共享收益。 创业投资承担高风 险又追求高回报， 有苛刻的要求， 对创业者来说， 风险基金投资者对 企业的股值一股很难出现偏高甚至失重的情况， 相比之下，上市的企 业股值最高， 融资成本最低， 而且筹集基金量最大， 但是资本市场投 资者也对上市企业有严格的要求，并不是每个企业都适合上市。 在确定融资策略时， 创业者还要考虑融资所需的时间和灵活性。 一般 来说能否取得银行贷款， 取决于企业的资产状况和还贷能力， 较少受 外界资本市场因素的干扰，而上市时机较易受外界资本变动的影响。 由于从开始筹备到上市发行一般需要四到六个月的时间， 国际资本市 场的不稳定因素更加重了上市的不稳定性。 风险投资也需要一定时间 进行项目评估和取得内部审批。 虽然不象上市受外界资本市场影响那 么大，但很多风险投资都以上市作为主要套现方式， 所以对未来一段 时间资本市场的预测， 对风险投资者的投资决定来说非常重要。 高科 技企业创业者在作出融资计划时， 需要全盘考虑， 甚至准备在某些情 况下牺牲短期利益以获得长期较大的利益。 经常有些企业界人士和我 们商讨企业在海外上市的可能性， 我们坦白的告诉他们， 现在不是上 市的好时机。 这家企业应该在现阶段引入风险投资， 争取在未来一两 年内上市。因为有些企业规模小，产品单一，业绩不够稳定，市场份 额不大， 管理不够成熟， 基本结构不合理， 根本难以达到短期内上市 的要求，利用风险投资则可以提高效率， 对企业长远发展和未来上市 大有好处。 有些风险投资基金侧重于较长期的投资， 希望通过注入资 本金、改进管理和开拓市场使企业在一段时间内有一定规模的发

展， 然后上市套现获取厚利； 表面上看与上市相比， 风险投资者以较低价 格入股获得了较高的收益， 创业者付出了较高的成本， 但风险投资对 企业的无形影响，如提高知名度，对投资者大有裨益。 三、中国高科技企业海外上市的策略及要求 了解如何利用海外上市融资非常重要， 不仅对正在操作上市或者打算 在短期上市的企业有很大的意义， 而且对正在策划风险投资的企业也 有密切关系。 如上所述，许多风险投资基金投资时， 都要考虑本来一 段时间投资企业上市套现的可能性， 这种可能性甚至会影响到投资项 目价格的评估 .我将从市场独特的优势，国际投资者对上市企业 的素质要求， 上市应当注意的问题， 以及上市时机的掌握等四各方面 加以介绍。 市场上市获得的独特优势包括： 第一，全球主要的投资基金和机 构都集中在，把作为在亚洲、 特别是大中华地区的投资基地； 第二，与在经济、贸易、文化和地理上的联系最为密切；第 三，的专业机构如投资银行、律师、会计师、评估师大都熟悉中 国业务，媒体对的经济和其他方面有广泛的宣传报道。 可以 说市场已形成一个红筹股和 H 股等中国股票的板块，有大量专 门的中国股票销售人员和研究人员， 所以中国股票在二级市场流通性 比较高，远远超过同期在纽约或者海外其他地方上市挂牌的股票。 以 往上市公司的产业结构以金融、 房地产、贸易服务为主， 为了改 善的经济结构， 提高的长期竞争力， 计划建设数码 港，推动高科技产业的发展。 世界上一些重要的高科技公司纷纷 看好高科技发展的前景，微软公司和电信宣布了合作计划； 英特尔公司总裁认为在金融、贸易、基础、电信、基础设施、人 才、基金等方面的优势使高科技产业的发展极具潜力。 随着 高科技产业的起动， 市场上与高科技或与网络有

关的股票受到投 资者追捧。高科技产业的发展， 科技类股票将会受到更多的关注。 选择在主板市场还是在二板市场上市， 相对比较简单， 企业只需要把 企业状况同主板市场和二板市场的主要要求相对照， 符合那个市场的 条件就可以在那个市场上市。 主板市场上市公司的业务发展、 财务状 况和组织结构都比较成熟，二板市场上市公司一般是创业阶段的公 司。在主板市场上市的要求比较严格，二板市场的要求相对较宽松， 但在信息披露、 公司管制等多方面有进一步的要求、 中国高科技企业 还处于发展初期， 大部分高科技企业还在创业阶段， 二板市场将会成 为主要的关注点。

有些人认为只要是高科技， 上市就会成功， 但是事实并不尽然。 一个 企业要想上市成功， 必须满足投资者的基本要求。 投资者的基本要求 主要表现在行业、 业绩、前景和管理四个方面。 不同的行业在不同时 期都会受到追捧， 这代表了投资者口味的变化。 目前高科技股票容易 受到投资者追捧， 在海外上市的中国公司缺乏真正的高科技企业， 因 此中国高科技股票上市应该比较具有吸引力。高科技牵涉很多行业， 包括：网络、电信、生物化学等。投资者会分析各企业所处行业和产 品的不同情况进行决策。此外，上市公司对其优势、弱点、机会和威 胁的分析也可以使投资者更容易相信企业发展的潜力。 业绩方面，通常认为企业赚钱就能吸引投资者， 但并不一定。 企业有 强大的盈利能力固然是好事， 但更重要的是企业盈利的数值和资产负 债的稳健性。 营业数值往往体现为业务是否稳定增长， 若营业须稳步 增长而营业比例同样向上， 则表示企业业绩比较可靠。 除此以外，

主 营业务必须突出。 财政状况是否健全主要来自对资产负债的分析， 所 以创业阶段的高科技企业往往盈利较小， 甚至于没有盈利， 但这并不 代表没有业绩。 只有那些行业概念比较突出， 营业额和盈利前最显示 可以高增长的高科技公司才会引起投资者的兴趣。 企业的前景好表现 为所处行业具有发展空间， 企业本身在该行业具备比竞争对手更多更 强的优势。

管理方面必须要做到： 一是管理专业分工， 企业内各主要部门由不同 的专业人才负责； 二是管理层必须了解行业的最新趋势和变化； 第三， 管理层、骨干技术人员保持稳定。 四、上市应该注意的问题 公司的架构必须简捷， 企业的股权变化必须清晰， 以避免出现不正当 的关联交易和不易披露的问题。 披露的合理性和准确性是帮助投资者 了解企业运作最直接的方法，披露资料时，要做到不夸大、不遗漏， 决不能有不尽不实的披露。 为了确保招股书内容的正确和董事责任的 保障，企业应配合保荐人和律师进行验证。 企业盈利增长可分成两大 类：有机和无机增长。 有机增长指公司本身业务的内部扩张， 是自然 的发展趋势， 也是吸引投资者的关键； 无机增长指公司通过收购兼并 产生的规模上的增长， 但收购兼并的机会不可强求， 投资的回报率依 据收购价格而定， 故无机增长很难测试； 很多高科技企业在发展过程 中不断收购兼并一些具有特定技术优势的小企业， 这类收购如果能比 企业自身研究开发产生更大的效益，也会受到投资者欢迎。 筹 集资金的用途必须明确和合理， 并且可以为公司带来显著收益。 使用 资金的回报必须有合理的测算。 公司上市后要依据招股书的披露使用 筹集

资金，紧密遵从联交所的要求进行有关资料和股东董事的披露， 增加公司的透明度， 增加投资者的信心和兴趣。 发行股票的时机和效 果，对发行的效果至关重要， 因此掌握上市时机非常重要。 把握良好 的上市时机不但可以提高发行使用率， 而且公众认购的反应也比较热 烈，反之就会导致发行定价低甚至发行失败。 企业上市必需的准备很 多，包括重组法律、会计方面的准备，监管机构和联交所的审核等， 企业必须尽量配合各中介机构的按时完成。 优秀的财务顾问和保荐人 非常重要，可以帮助企业完成前期的准备工作和掌握上市时机。 中国高科技企业在利用资本市场过程中也存在一些问题。 A 股上市采 用额度制度，程序复杂、时间较长，尽管中国在 A 股审批方面 已经开始向高科技企业倾斜， 但由于申请额度的公司众多， 国内没有 形成二板市场，能够获得上市额度的只是少数较为成熟的高科技企 业；已经上市的 A 股公司大多是国有企业改制企业，业务以传统产 业为主，规模一般较大。 以红筹股方式上市的公司受到红筹指引的规 范，经过的严格审批， 这对高科技企业以红筹股方式上市有 很大的、 二板市场比较适合中国高科技企业， 但目前二板市 场的国内审批程序还不明确， 有关部门应尽快制定比较宽松的审批程 序，以有利于中国高科技企业利用二板市场融资。

另一方面， 中国注册的上市公司发起人股份不能在二板市场流通， 这 对高科技企业不利。 主要的表现为： 一、高科技企业创业者无法使其 股份获得市场价值、 无法最大程度实现增值或者鼓励高科技创业； 二、 创业资本无法通过上市套现投资， 缺少了一条主要的退出渠道，

不利 于吸收创业资本； 三、无法享有海外上市公司资本运作的灵活性， 如 以公司常用的一些方式去配售股份， 就不能以发起人股份作为抵 押进行贷款并发行可换股债券等； 四、缺乏内部激励机制， 人力资本 对高科技企业发展至关重要， 必须建立一套有利的激励机制， 中国很 多高科技企业还作不到这一点， 我们建议中国高科技企业在上市以后 应该借鉴国外公司的激励机制， 制定员工持股和认股计划是将员工利 益和公期利益相结合的最有效方法之一； 这些方法还需要部 门相应的法规予以配合和支持。 来源：投资与合作 作者：高宝明